过去两三年，黄金价格疯狂上涨，一度受到广泛关注。Wind 数据显示，2023 年金价累计上涨约 13%，2024 年金价再次大涨接近 30%。今年以来，黄金上涨进一步加速，2025 年上半年（1月1日至6月30日），伦敦现货黄金价格累计上涨 25.7%，创下 2007 年下半年以来的最大半年涨幅。

在这一波金价暴涨中，12 年前曾经震惊华尔街『抢』黄金的『中国大妈』也迎来高光时刻。市场普遍认为，当时被套的『中国大妈』持有黄金的成本价格大概为 1400 美元到 1600 美元之间，而如今金价已经稳稳站上 3000 美元。回过头来看，当年『抢』黄金的『中国大妈』已经赚翻，如果至今仍在持有，金价已稳稳翻倍。

疫情后国际黄金价格变化

数据来源：TradingHero

目前，国际金价正在 3300 美元到 3500 美元之间反复震荡，很多有黄金配置需求的投资者产生了迟疑，处在历史高位的黄金是否应该继续进行配置呢？大多数人应该如何配置黄金？投基演绎法也给大家分析一下。

美联储降息在路上

复盘一下『中国大妈』抢黄金行情，当初『中国大妈』抢完黄金，金价就陷入长达 6 年的熊市当中，从 2013 年下半年到 2019 年末，国际黄金价格一直在 1045 美元到 1500 美元之间徘徊。2020 年疫情后，美联储出台经济刺激政策，黄金才正式摆脱了震荡区间。

投基演绎法认为，『中国大妈』从被套到解套不仅仅是金价的变化，其背后是美国通胀预期和美联储货币政策的变化，而美国通胀预期和美联储货币政策恰恰是影响国际金价的重要因素。对于国内金价而言，还需要考虑汇率的因素。

一般来说，美联储加息时，持有美元资产的收益增加，而黄金作为无息资产的吸引力相对下降，投资者更倾向于持有美元资产，导致黄金价格下跌；反之，降息时，持有美元资产的收益减少，黄金的相对吸引力上升，资金会流入黄金市场，推动黄金价格上涨。对于通胀预期来说，当市场预期美国通胀上升时，投资者担心货币贬值，会增加对黄金的需求，从而推动金价上涨。黄金作为一种传统的抗通胀资产，其价值在通胀环境下相对稳定，能有效保值。

当然，美国的通胀预期和美联储的货币政策之间存在一种动态的博弈关系。当通胀预期上升时，市场会关注美联储是否会采取紧缩性货币政策来应对通胀，而美联储的政策决策又会影响市场对未来的通胀预期。

毫无疑问，当前美联储的利率仍然处于高位并且处于降息通道当中，未来美联储降息空间非常大。投基演绎法通过芝商所(CME)的 FedWatch 工具可以看到，今年年底前，美联储继续降息的概率超过了70%。

美联储降息概率

数据来源：芝商所(CME)的FedWatch工具

金价仍有上升空间

除了宏观因素外，黄金需求旺盛也是金价上涨的主要原因。实物需求方面，珠宝市场一直很火热，尤其是在亚洲等地区的传统消费旺季，黄金首饰的销量那是相当可观，像印度的婚礼季，黄金首饰的需求量就会大幅上涨。另外，在电子、医疗等工业领域，由于其良好的导电性和生物相容性，黄金的用量也在稳定增长，虽说单个产品用量不大，但整体需求累积起来不容小觑。

相较个人消费购买的实物黄金以及生产中所需的黄金，各国央行才是黄金需求『大户』，近年来，各国央行不断增持黄金储备是黄金需求增加的重要原因。美国财政和货币矛盾外显，美国信用资产脆弱性暴露，美元受到了挑战，因此，增加黄金储备几乎是全球央行一致的选择。

在此背景下，2025 年全球央行对黄金储备的需求量维持高位。据世界黄金协会统计，2025 年前四个月，各央行净购金 256 吨。从我国的情况来看，中国人民银行发布的数据显示，截至 2025 年 5 月末，我国黄金储备为 7383 万盎司（约 2296.37 吨），环比增加 6 万盎司（约 1.86 吨），这也是自 2024 年 11 月份以来，中国人民银行连续七个月扩大黄金储备。

黄金投资新姿势--上海金ETF

回到开头的话题，普通投资者如何配置黄金？

目前国内投资黄金共有 4 种渠道：

1、购买实物黄金；

2、银行渠道购买纸黄金；

3、去期货交易所参与黄金期货合约的交易；

4、还有购买证券交易所上市的黄金 ETF。

以上 4 种投资黄金的方式，投基演绎法推荐大家选择黄金 ETF 进行投资。

相比较于实物黄金不易储存、纸黄金的销售模式和费用的非标准化以及黄金期货合约交易的高门槛，黄金 ETF 具有以下几个优势：

1、交易门槛低，1 手黄金 ETF 约几百元。

2、流动性好，黄金 ETF 在证券交易所上市，流动性有充分保障，可随时在场内进行买卖。

3、风险可控，黄金 ETF 没有杠杆，不存在爆仓风险，不用考虑像期货的展期或者追加保证金这一类需要处理的细节问题。

目前国内的黄金 ETF 分为两类，一类是传统黄金 ETF，挂钩的是上海黄金交易所 Au9999 现货合约价格，另外一类是上海金 ETF，主要投资标的为上海金合约价格。

那么，这两者又有何不同？

先说上海黄金交易所 AU9999 合约价格。AU9999 是上海黄金交易所推出的一种黄金现货合约，又称 SGE 黄金 9999。AU9999 采用类似股票的连续竞价交易，其价格是实时撮合交易的结果，反映的是单笔或多笔具体交易的成交价格。AU9999 合约作为现货交易品种，价格受即时供需影响较大，可能出现短期波动频繁、流动性不均的问题。

二，上海金合约（SHAU）价格。众所周知，中国是世界最大的黄金生产国和消费国，但一直以来黄金价格的定价权还掌握在西方国家手中。为了充分反映中国黄金市场的供需关系和价格趋势，提高我国在国际黄金市场上的定价话语权，上海黄金交易所于 2016 年 4 月挂牌上海金合约，全球黄金行业形成了继『伦敦金』、『纽约金』之后又一黄金定价基准。

上海金合约（SHAU）价格，其本质是国内黄金市场的『锚定价格』，由上海黄金交易所指定的核心报价机构（包括国有大行、头部金企等）通过集中报价形成，需满足『去掉最高、最低价后加权平均』的规则，最终形成的价格是市场对黄金价值的共识性判断，具有官方背书的权威性和统一性。

在两者之间，投基演绎法更倾向于上海金 ETF。因为对于 ETF 而言，跟踪『共识性基准价』意味着其净值更能代表国内黄金市场的整体估值水平，而非短期交易扰动，投资逻辑更稳定。

此外，投基演绎法还统计了上海金 ETF 相较传统黄金 ETF 的几点优势，大家可以参考。

1、可进行货币管理增厚收益。

上海金 ETF 是保证金交易，意味着基金管理人可以进行一定的货币管理。比如进行上交所 1 天期国债回购、深交所 1 天期国债回购、银行间回购、银行活期存款等，都可以借此增厚产品收益。

2、可投资品种更丰富。

相较大部分黄金 ETF，上海金 ETF 可投资范围更广，可以投资于所有的黄金现货合约，包括上海金、AU9999，还可以投资 AU（T+D），还可以参与黄金租赁。

宽广的投资范围，意味着基金管理人可以更好地管理基金，有更多的玩法。比如，上海金 ETF 可以从事黄金出借业务，每年可以带来一定的增厚收益。以『南方上海金ETF（159834）』为例，迄今为止，已累计出借黄金总重量占当前持有黄金比例约 10%，有效增厚了基金收益。

3、交易成本相对更低。

根据上金所发布的《关于 2023 年相关品种交易手续费率的通知》：2023 年 1 月 1 日起至 2023 年 12 月 31 日止，延续上海金集中定价合约交易手续费免收政策。而同期黄金 ETF 投资的黄金现货实盘合约及 AU（T+D） 合约分别维持万分之三及万分之一点五的交易手续费率。

4、跟踪误差或更小。

传统黄金 ETF，因投资者的申赎，基金经理在隔日补券时容易受到连续竞价的干扰，成本较高，容易增加跟踪误差。而上海金 ETF，因隔日补券时采用的都是同一个集中定价结果，所以跟踪现货价格或会更为容易和准确。

因此，投基演绎法认为，投资以『南方上海金ETF（159834）』代表的黄金 ETF 是普通投资者最佳选择。以『南方上海金ETF（159834）』为例，其交易成本低（无申购、赎回费，管理费率 0.5%/年，托管费0.1%/年），交易流程与股票相似，操作简便，投资者可以像买卖股票一样在证券市场上交易，流动性较好，紧密跟踪黄金价格走势，能较好地反映黄金市场的行情。

最后，投基演绎法要提醒大家，市场中还有一部分跟踪黄金股票指数的黄金股 ETF，这类 ETF 不仅受黄金价格波动影响，还与相关股票市场表现紧密相关，大家需要仔细辨别。不过大家放心，投基演绎法前面提到的『南方上海金ETF（159834）』，是跟踪上海黄金交易所上海金集中定价合约（合约代码：SHAU）午盘基准价格，是妥妥的黄金基金。此外，『南方上海金ETF（159834）』还为投资者提供了场外投资机会。有定投需求的投资者也可以选择『南方上海金ETF联接（A：018391；C：018392）』场外进行定投。