一、市场概况

随着季末与长假临近，债券市场情绪持续谨慎，本周信用债利率上行幅度明显，信用利差持续走阔。近期受公募基金费率改革预期的扰动，市场担忧公募债基规模波动，公募债基较为偏好的长端利率、长端信用和二永债等表现更为弱势。

二、财经信息

1、9月22日举行“高质量完成‘十四五’规划”系列主题新闻发布会，中国人民银行行长潘功胜，金融监管总局局长李云泽，中国证监会主席吴清，中国人民银行副行长、国家外汇局局长朱鹤新介绍“十四五”时期金融业发展成就。截至今年6月末，我国银行业总资产近470万亿元，位居世界第一；股票、债券市场规模位居世界第二；外汇储备规模连续20年位居世界第一。

2、中国人民银行货币政策委员会2025年第三季度（总第110次）例会于9月23日召开。会议研究了下阶段货币政策主要思路，建议加强货币政策调控，提高前瞻性、针对性、有效性，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度和节奏，抓好各项货币政策措施执行，充分释放政策效应。保持流动性充裕，引导金融机构加大货币信贷投放力度，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。强化央行政策利率引导，完善市场化利率形成传导机制，发挥市场利率定价自律机制作用，加强利率政策执行和监督。推动社会综合融资成本下降。从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化。畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率，防范资金空转。增强外汇市场韧性，稳定市场预期，防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

3、中国1-8月规模以上工业企业利润年率0.9%，前值-1.7%。中国8月规模以上工业企业利润年率20.4%，前值-1.5%。

4、美国8月核心PCE物价指数月率0.2%，预期0.2%，前值由0.3%修正为0.2%。美国8月PCE物价指数年率2.7%，预期2.7%，前值2.6%。美国8月PCE物价指数月率0.3%，预期0.3%，前值0.2%。美国8月个人支出月率0.6%，预期0.5%，前值0.5%。美国9月一年期通胀率预期终值4.7%，预期4.8%，前值4.80%。美国9月密歇根大学消费者信心指数终值55.1，预期55.4，前值55.4。

三、后市展望

当前债券市场的利多利空信息均相对明确，低利率时代背景下，债券市场的反应呈现出明显的不对称性，对于利空的敏感度大于对利多的敏感度。国债期货T合约于8月下旬跌破年线后，持续在年线以下运行，自2018年4月以来，除2020年下半年至2021年上半年外，本次为首次跌破年线，表明前期的宏观叙事逻辑已经发生了一定程度的变化。首先是纠偏前期过于悲观的一致预期，前期利率下行过快，远远领先于基本面，目前向年线靠拢也是对于前期利率下行斜率的纠偏，这也体现在今年债券市场对于基本面的变化基本无反应的运行特点中，另一方面观察主要经济指标与利率的同比变化斜率，目前利率下行的年均速度向过去几年的平均速度回归。其次是大类资产轮动的变化，随着地产、固收等可吸纳巨量资金的资产回报率与夏普率逐渐走低变差，资金自然流向权益市场寻求超额回报。

虽然随着基本面走弱趋势的显现和权益市场持续上涨后的股债性价比趋于均衡，利率与基本面的匹配程度改善和债券显著超配带来的价格超涨局面略有缓解，但利率再度下行的主线逻辑仍不明朗，市场认为债券市场缺乏增量资金，所以债券市场处于震荡格局的概率仍然较高。