编者按

贝佐斯问巴菲特:“你的投资体系这么简单，为什么别人不做和你一样的事情?”，巴菲特回答:“因为没有人愿意慢慢变富。”价值投资的原理非常简单，也比较容易理解，但知之非艰，行之惟艰。虽然谈论价值投资的人很多，但在投资过程中践行价值投资的理念的人很少，能够克服人性弱点的投资者更是凤毛麟角。在《五十策》的访谈当中，中加基金冯汉杰向投基演绎法深度解析了价值投资的理念以及其在投资生涯中的具体实践。

策叁

冯汉杰本硕均就读于清华大学数学系，历任泰康资产管理有限公司研究员、投资经理，中欧基金投资经理，2018年加入中加基金担任基金经理。

十余年的投研经验，让他对价值投资的认知格外深刻，以合适的价格买入优秀的公司是他一贯坚持的投资理念，“稳稳的幸福”和“慢慢变富”是他带给持有人的投资体验。

截至2022年1月21日，冯汉杰任职中加转型动力混合A基金经理以来，累计回报为147.79%，年化回报33.58%。2019-2021年的三个完整年度，中加转型动力混合A每年收益分别为32.84%、59.88%、19.11%，而同期沪深300指数的表现为36.07%、27.21%、-5.20%（基金业绩数据来自中加官网，指数表现来自同花顺）。

过去三年，A股行情火爆，通过重仓某一赛道实现业绩翻倍的基金经理非常常见，冯汉杰的成绩在里面其实不算拔尖，但难能可贵的是，他的回撤控制能力非常优秀，像中加转型动力混合A，据天相投顾和同花顺数据，截至2022年1月24日，该基金近一年最大回撤只有7.94%，超越97%的同类，近三年最大回撤只有13.35%，优于同类15.50%的平均回撤水平。

中加转型动力混合最近三年最大回撤

数据来源：同花顺iFinD，统计区间2019年1月14日-2022年1月24日

提到低回撤，很多投资者可能会将组合低仓位和股票分散配置联系起来。不过，雷达君发现，自冯汉杰执掌中加转型动力以来，仓位一直保持在较高水平，2019年以来的12份季报中，中加转型动力混合有11个季度的股票仓位维持在70%以上。再看中加转型动力混合的股票集中度，虽然不能说持仓高度集中，但也不能说是分散，2021年该基金的持仓集中度有上升趋势，去年上半年的前十大重仓股的占股票市值比例一度超过60%（数据来源：同花顺iFinD）。

数据来源：同花顺iFinD，统计区间2019年Q1-2021年Q4

数据来源：同花顺iFinD，统计区间2019年Q1-2021年Q4

访谈过程中，冯汉杰旗帜鲜明的指出，国内很多人把价值投资混同于价值股投资，误以为价值投资就是低估值投资，并且把价值和成长对立起来，二者其实并非对立关系，因为能够长期创造价值的公司一定是具有成长性的公司。从理念上来讲，价值投资其实很简单，就是好公司、好价格。但知易行难，关键在于能够在实践中始终贯彻价值投资理念，并且不断打磨、提升自己的投资能力。

资管行业从业十余载

到底什么是价值投资？

专注公司自身质量

投资策略决定组合低回撤

投基演绎法：2022年的机会和风险有哪些？

冯汉杰：机会方面，主要来自政策力度，短期政策发力有可能会引领一波行情，如果政策力度足够大，不排除市场会出现超预期的上涨。

风险方面，在稳增长政策托底的情况下，国内经济大概率不会失速，目前A股估值整体合理，整体风险并不大，更多是结构性风险。目前最大的压力来自海外，美国流动性政策收紧会对国内核心资产的估值带来一定的影响，美股的不确定性可能也会压制A股。

投基演绎法：近期银行地产比较活跃，你对这两个板块怎么看？

冯汉杰：银行地产存在逆境反转的可能，但是银行和地产又有所不同。我个人对地产的判断倾向于行业大分化，未来地产板块可能会同时存在少数翻倍牛股和大多数表现平庸的个股并存的局面。站在当前时点，从估值来看，银行板块可能会有行业整体修复的机会，以三年维度来看，银行板块有望跑出超额收益。

注释：中加转型动力A成立于2018年年9月5日，冯汉杰自2018年12月5日担任基金经理，成立至2018年末、2019年度、2020年度、2021年度净值增长率为1.71%/32.84%/59.88%/19.11%，同期业绩比较基准增长率为-5.09%/21.41%/16.22%/-1.88%。

中加核心智造混合A成立于2020年7月22日，成立至2020末、2021年度净值增长率分别为21.63%、15.42%，同期业绩比较基准收益率分别为-1.36%、9.59%。中加科丰价值精选混合成立于2020年5月8日，成立至2020年末、2021年度净值增长率分别为12.6%、8.35%，同期业绩比较基准增长率为10.16%、-0.38%。中加聚庆定开混合A成立于2020年5月22日，成立至2020年末、2021年度净值增长率分别为15.4%、9.32%，同期业绩比较基准增长率为3.39%、1.9%。中加聚隆持有期混合A成立于2021年3月24日，成立至2021年末净值增长率为4.26%，同期业绩比较基准增长率为2.85%。中加聚优一年混合A成立于2021年6月30日，成立至2021年末净值增长率为2.77%，同期业绩比较基准增长率为1.39%。中加喜利回报和中加邮益一年持有成立未满六个月，不列示业绩。以上数据均来自基金产品定期业绩报告。

风险提示：以上观点仅代表基金经理个人意见，不代表中加基金管理有限公司的投资建议，也不代表任何投资建议。基金有风险，投资需谨慎。本资料仅为宣传用品，不作为任何法律文件，也不构成任何法律承诺，既往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对基金业绩表现的保证。产品收益受股市、债市等影响可能会有波动风险，敬请投资者注意。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金管理人目前基于中加转型动力、中加科丰价值精选中风险评级。投资人在进行投资决策前，请仔细阅读本基金的《基金合同》和《招募说明书》等法律文件，并根据投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等综合选择与自身风险承受能力相匹配的基金产品，具体以销售机构评价结果为准，投资人在购买本基金时需按照销售机构的要求完成风险承受能力与产品风险之间的匹配检验。中国证监会的注册并不代表中国证监会对该基金的风险和收益作出实质性判断、推荐或保证。投资者进行投资时，应严格遵守反洗钱相关法律的规定，切实履行反洗钱义务。