“机会往往蕴藏在偏见之中” 谁是创新药领域投资的“伯乐”？
2022-06-28 11:09:45
作者：雷达君
来源：投基演绎法
医药,汇添富,郑磊
每一次市场的大幅波动总能引来各方激烈讨论，这一次也不例外。积极派认为，始于今年4月底的市场上涨，结束了上证指数去年12月至今单边下行的行情，也有望成为连续下跌14个月的沪深300指数后续上攻的重要转折；同时，一些谨慎地观点认为，这只是大级别下跌行情中的反弹，很难成为趋势性上涨的拐点。在雷达君看来，任何时候市场上都会存在多空两派，正因为存在多空双方才会促成市场的交易，一边倒的多和一边倒的空对投资来说都是比较极端的情况。无论是金融危机还是贸易战最终都没有阻碍股市中长期向上，回过头来看，确实是“悲观者正确，乐观者赚钱”。当然，市场波动时也并非只要“无脑买入”就能够实现“躺赢”，只有选择长坡厚雪的优质赛道，才有望实现个人财富的滚雪球。长坡厚雪的优质赛道在哪里？雷达君认为，兼具科技和消费双重属性的医药行业可以算一条，其中的创新药行业更是前景广阔。作为高速发展的行业，创新药领域应该如何进行选股？雷达君认为，对于普通投资者，与其纠结于如何识别“千里马”，不如寻找“识马”的“伯乐”。于是，汇添富创新医药混合基金经理郑磊逐渐进入了雷达君的视野，专业的医药背景、全面的认知体系、跨行业独特的投研框架，郑磊身上表现出来的特质让雷达君意识到，他可能正是雷达君一直在寻找的“伯乐”。经过长时间的调整，现在到底应不应该继续保持谨慎？我们又应当如何看待“危机”？有句话雷达君特别认同，悲观者正确，乐观者赚钱。悲观者在危机发生之后只看到了“危”，而乐观者却看到了“危”中的“机”，股市亦是如此。通常来说，大调整之后往往都是大机会，统计美股纳斯达克指数过去五次“大危机”期间和之后的表现，大级别的回调过后都有大级别的反弹。即使互联网泡沫和次贷危机期间，纳斯达克指数分别出现了75%和54.96%的回撤，此后的一年里，纳斯达克指数的涨幅依然高达64.63%和80.91%。（数据来源：WIND 1992.3.15-2022.3.15）美国如此，中国亦是如此。复盘过去20年，2008年次贷危机、2015年严查场外配资、2018年贸易战以及2020年第一波新冠疫情期间，上证指数回撤分别达-70.62%、-47.99%、-29.32%以及-14.62%，然而回撤之后上证指数的表现却十分亮眼，该指数在拐点出现之后的1年分别上涨75.90%、15.49%、25.14%以及24.25%。（数据来源：WIND 1992.3.15-2022.3.15）物极则反，当市场情绪被压制到极限的时候，尽管短期走势难以预测，但长期来看，市场大概率会出现反弹。郑磊也曾说过，历史上每一次市场分化，往往喜欢走极端，在长期主义和短期趋势之间来回摆动，如同布朗运动，难以预测。这种现象的背后深层原因在于，只要某一个产业的景气周期超过投资者的考核周期或者心理久期，多数人就会参与其中；反之也亦然。雷达君认为，现实情况中，如同预测布朗运动的轨迹一样，几乎没有人能够预测短期市场走势，更没有人能够准确预测到市场的拐点。对于拐点的判断，经验丰富的专业投资者宁愿要模糊的正确，也不要精确的错误，经过多年的磨砺，他们一般不会追求精确的拐点，而是会选择在市场的底部区域介入。对于现在的A股而言，呈现明显的底部特征，主要股指的估值均处于历史低位，杠杆资金也处于低位。截至6月17日，沪深两市融资余额仍然不高，两者合计占A股流通市值的比例只有2.17%，创近10个月来新低，而沪深300指数的市盈率仅12.48倍，处在近两年13.22%分位点。郑磊认为，医药行业似乎是长坡厚雪的天然好赛道。杰里米·J·西格尔在《投资者的未来》中曾提到美国历史上20个表现最佳的“幸存者”股票，其中有5个就来自医药行业，包括数家全球知名药厂。回顾历史相对较短的A股市场，同样可以发现一大批医药牛股。过去的文章中，雷达君也多次提到，医药行业是兼具科技和消费双重属性的优质赛道，创新药产业链更是医药赛道科技属性最强、成长潜力最大的细分行业，但很多去年才开始投资医药行业的投资者会因过去一年医药股的股价波动对该行业投资持有一些偏见。正如郑磊在“磊哥投资笔记”中所说，市场的机会往往就蕴藏在偏见之中。雷达君从内心深处特别认同郑磊的说法，从根本上说，行业估值过高体现的是市场对行业的热捧，行业估值过低体现的则是市场对该行业的某种偏见，而市场对长坡厚雪的赛道有偏见的时候，往往就是投资这条赛道的绝佳时机。在雷达君看来，国内上市医药企业基本面韧性十足，医药股的股价波动主要来自于市场偏见而产生的估值变动，市场偏见可能是由于流动性边际收缩，也有可能是监管政策收紧，抑或行业同质化竞争加剧。当市场冷静下来之后，就会察觉到之前的一些行为可能是非理性的，继而对该行业的偏见就会逐渐消失，估值回归均值水平，反映到公司股价上就是股价大幅反弹。这就是郑磊所说的在商业模式、竞争优势、企业家精神、公司治理等都没出问题的背景下，股价不尽如人意的情景。纵观历史长河，好生意，好公司都不会轻易改变，而好价格却需要耐心等待，按照价值投资的理论，好公司跌到了合适的价格区间就应该果断买入。在郑磊的眼中，最好的生意莫过于医药行业中的创新药，截至6月17日，中证创新药产业指数(931152.CSI)的市盈率只有34.49倍，处在上市以来极低位置，显然，创新药行业的好价格条件也已经具备。2015年以前医药研发行业以Me-too，Me-better，Fast follow等仿制药为主，2015年之后，我国药物研究开始迈向原始创新阶段，此后获批上市的创新药，逐步对标Best-in-Class或First-in-class品种，开始向真正意义上的原研和创新方向靠拢，向创新药方向迈进。艾瑞咨询数据显示，2018年以来，国家药品监督管理局受理并批准上市的创新药（不含中药和疫苗）共64个，数量逐年增长，适应症以抗肿瘤及免疫用药、神经系统用药、消化系统用药为主。2021年，国产创新药获批数量达到30个，包括化学药24个，生物药6个，其中抗肿瘤药物17个，抗感染和抗病毒药物7个。2021年，国家药品评审中心登记的创新药相关临床试验共501项，其中III期临床共106个。未来3-5年，我国创新药上市将迎来爆发阶段。雷达君认为，下一轮医药行情大概率将是创新药红利的集中释放。长期来看，持有主线赛道的头部公司既可以赚到企业增长的钱，大概率还将享受行业的估值溢价，但大多数情况下，优质的企业不会便宜，但便宜的东西未必不是优质的企业。千里马常有，而伯乐不常有，市场上从来不缺少优质企业，只是缺少发现优质企业的“眼睛”。毋庸置疑，医药行业尤其是创新药还处在高速发展阶段，在高速发展阶段的行业中，其投资逻辑还有可能会发生细微的变化，普通投资者想要找到“千里马”绝非易事，与其努力自己成为“伯乐”，不如寻找“伯乐”为自己辨别出真正的“千里马”，而郑磊无疑就是医药和创新药领域投资的“伯乐”。郑磊硕士毕业于复旦大学社会医学与卫生事业管理专业，并在多家机构担任医药行业分析师，对于医药行业发展趋势、行业生命周期、企业运行规律有着清晰的认识和判断，擅长通过深入扎实的基本面研究，挖掘医药子行业中优质个股的投资。具备多行业研究能力，融会贯通以医药行业为立足点，放射相关行业，形成了全面的认知体系和跨行业投研框架，通过对不同行业的分析，从更高阶的视角审视行业特点和产业驱动力，融会贯通各个行业特点，为寻找具有成长能力的股票奠定了良好的基础。值得注意的是，虽然郑磊精于创新药投资，但是他的能力圈绝不仅限于创新药领域，整个大医药行业都是他的强项，以汇添富创新医药混合（基金代码：006113）为例，重仓股除创新药产业链的公司外，医疗器械、中药等细分行业都有涉及。此外，郑磊还将自己在医药行业的投资框架衍生至整个高景气赛道。尽管现在不是创新药产业投资“丰收”的季节，但该行业前景广阔、估值合理，非常适合“播种”，郑磊管理的汇添富创新医药混合集合了一批医药行业的龙头企业，其中创新药产业链的公司占比最多，看好医药投资和创新药投资的朋友建议关注。
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