2022-05-16 19:52:09
作者：雷达君
来源：投基演绎法
五十策,国寿安保基金,吴坚
编者按
市场短暂涨涨跌跌免不了给基金净值造成一定波动，而优秀的基金经理也需要时间去验证。对于基金持有人而言，只有寻找到价值观一致的基金经理才能坚定地将基金持有到底，亲身体验到复利的力量。因此，投基演绎法坚持做基金经理访谈，努力为广大投资者寻找价值观相同的优秀基金经理。本期《五十策》栏目将和大家一起探寻国寿安保基金吴坚的投资框架和投资理念。
地球自转一圈是一天，地球公转一圈是一年，春去秋来，寒暑交替......都是人尽皆知的自然规律，而人类漫长的发展史就是一个不断发现规律并利用规律的过程，投资世界亦然。通过日积月累地沉淀，市场参与者总结了海量、系统、科学的规律。在此基础之上，专业投资者逐步形成自己的投资框架和选股方法，不同的基金经理会因各自的成长路径和思维模式不同而有所差异。
与行业研究员背景的基金经理不同，吴坚是做宏观和策略研究出身，十分关注宏观大势对市场的影响，他平时喜欢读有深度的历史书、哲学书，喜欢沉思，擅长在纷繁变化的市场中寻找不变的规律。凭借个人丰富的投资经历和对宏观环境的敏锐把握，2018年他果断减仓，成功规避市场大跌。雷达君认为，面临不确定的环境和市场，要求基金经理每次都能提前做出准确的预判十分不现实，但基金经理每一次正确的预判对持有人资产都会起到收益增强或者回撤减少的作用，非常难能可贵。在吴坚担任国寿安保稳惠混合基金经理期间的六个完整年度里，有五年都取得了正收益，仅有2018年该基金是负收益。根据基金定期报告显示，在2018年市场大跌的情况下，国寿安保稳惠混合的当年业绩仅下跌8.44%，远远跑赢同期沪深300指数的表现（2018年沪深300指下跌25.31%，国寿安保稳惠同期业绩比较基准收益率为-14.00%），体现出基金经理吴坚较好的回撤控制能力。通常来说，相对稳健的基金在行情较好的时候收益也会相对平稳，但国寿安保稳惠混合再一次打破我们的传统认知，2020年该基金回报高达96.31%，超越沪深300近70个点（2020年沪深300回报为27.21%，国寿安保稳惠同期业绩比较基准收益率为16.24%）。从国寿安保稳惠混合的持仓分析，吴坚投资的行业几乎涵盖市场上比较主流的赛道。过去一年持仓中，他战略性超配低碳经济和新能源行业，抓住新能源各个细分行业的龙头个股，精准地把握住风口也为国寿安保稳惠混合贡献不错的收益。
数据来源：Wind，申万二级行业
作为新能源投资领域的绩优基金经理，吴坚如何看待当前的新能源行情？他为什么坚持要推迟本应在去年四季度发行的新产品？其担纲的国寿安保低碳经济混合又有哪些特点？投基演绎法将带大家一起走进国寿安保基金吴坚的投资世界，介绍他的投资理念以及对当下市场的看法。投基演绎法：您的投资和研究经验都比较丰富，投资框架大概是在什么时期成形的？在这个过程中经历哪些重大变化？结合投资框架，能否具体分享下投资某一行业的成功经历？吴坚：每个基金经理的成长背景不太一样，每个人都有每个人的特点。我2008年博士毕业就到中国人寿资产做研究员，主要做宏观和策略研究，所以在我的投资框架里自上而下考量会多一点，会更看重行业配置作用。但总体来说是自上而下和自下而上相结合。例如2018年我把仓位调得比较低，降到两成左右，因此2018年回撤控制得还比较好，这主要得益于我投研生涯伊始的宏观和策略研究背景。因为做股票投资投的是未来，看不到未来的行业是没有投资价值的，我觉得其实股票投资说到底和股权投资是一样的，长期来看，从企业的成长中获益，相较而言我更偏好投资于成长性的标的。我会花大量的时间研究行业的空间和行业未来，再结合调研评估企业本身的成长性。比如说光伏行业，在行业里不可能所有企业都抓住每一次技术革新的机遇，而每一次技术创新都会破坏原来的行业格局，淘汰掉一部分企业，存活下来的企业都是经过浴血奋战才活下来的。因此，光伏行业的技术方向需要花很多的时间去琢磨、调研、跟专家或上下游企业沟通。投基演绎法：景气度向上的行业往往估值会比较高，您是如何平衡高估值的问题的？吴坚：对于高景气行业仍然需要我们不断地去学习，尽管行业景气度是向上的，但是公司在这个行业里面的地位可能发生变化，这种情况是比较常见的，这个时候就需要分析行业的发展空间，是周期性行业的波动还是投资逻辑的变化。这就需要基金经理不断的去学习，与内部研究员和外部专家多沟通交流学习。投基演绎法：通过投资框架找到景气行业后，如何具体做自下而上的个股选择？吴坚：虽然我很关注行业，但并不代表我不去考虑公司本身。我认为帮助投资者识别好企业也是基金经理的职责所在。譬如说一个公司基本面没有瑕疵，但企业的商业模式完全让人看不懂，那我是断然不会投资这种公司的。虽然这样会让我失去很多机会，但如果是我理解不了的商业模式，我就坚决不会去碰。我去企业调研时看的是公司战略，我会问企业站在他们的角度上如何看目前行业的状况？公司在这个行业里面处于什么地位？他们怎么看面临的机会和风险？最后还会问企业准备采取什么样的措施去抓住机会和回避风险。作为一名基金经理一定要保持客观，要防止一些特别琐碎的细节把自己眼睛给迷惑住。我认为做投资就是赚自己该赚的钱。基金经理一定要去跟踪市场，此外还要多听行业专家意见，在这个过程中要保持一个批判的态度，必须站在一个比较全面的视角去看待这些技术变化。
吴坚：我认为并没有完美的投资，也没有完美的投资框架，投资胜率是跟个人认知有关系的，每个基金经理绝对赚不到他认知以外的钱。如果你要想赚，就要扩大能力圈，扩大认知，对不理解的事物主动去学习，保证个人认知逻辑结构里面不能有重大的瑕疵。我认为即使是完全接受不了的东西，也一定要试着去理解，但如果你经过了很多努力之后还理解不了，那就应该适可而止，一定要在自己有优势的行业和板块里面挖掘机会。我一般会追求一个长期的稳定的胜率，我认为长期的稳定的胜率能够做到70%以上，就是一个比较优秀的基金经理。每个人都会犯错，但这个错误一定要是在你的认知范围内。本可以避免犯错却没有做到，那对我来说会很痛苦。我会找出导致这个错误的原因，如果是涉及到认知上面一些深层次问题，那确实需要补短板了。吴坚：对于一个创新和成长性的公司，基金经理对于这种环境的认知是非常重要的，很多时候技术创新跟不上或者落后了，公司市值可能出现大幅下跌。企业的老板一定要有容量、有格局，这样才能够吸引到人才来为公司服务，持续产出爆品。一款爆品的成长曲线结束了，那要看第二款产品的生长曲线表现如何，如果第二个生长曲线也很成功，那么这个公司估值毋庸置疑是要上很高的台阶。吴坚：如果是在认知范围内没有抓住机会，我会比较自责，但事后我通常都会进行反思。如果说是在我的认知之外的机会，我并不会遗憾，因为这不是我的机会。
投基演绎法：通过数据统计发现，您掌舵的产品除2018年以外都获得了正收益，即便是2018年回撤也比较小，是怎么做到的？吴坚：我对绝对收益的投资理念是深入骨髓的，而且我认为客户将钱委托给我，就是对我的信任，我会努力为客户创造绝对收益。我不能承诺自己的产品百分之百赚钱，但是只要投资者相信我，并且投资期限比较长，我会力求不让投资者失望。此外，在选股过程中，我比较看重风险收益比，2018年其实就是在践行绝对收益的投资理念。投基演绎法：如何看待目前的宏观环境？更看好哪些行业的长期发展？吴坚：我觉得今年主旋律是再平衡，再平衡又包含两重含义。第一个含义是估值再平衡，不可能所有公司都支持高估值，而现在新能源估值已经到历史上比较低的位置。第二个含义是对传统能源再平衡。我认为新能源和旧能源之间的再平衡要用先立再破的思路来看待。首先要立，立住了才能去做新能源。从这些角度来看，新能源行业的估值现在已经很低了，但增速却很高，这就是估值便宜的东西，在这个时点发售这只产品，是因为市场比较悲观的时候是投资比较好的窗口期。吴坚：一是政策纠偏，二是外围情绪，从中长期的投资逻辑来看，新能源投资景气度依然还在，产业逻辑也没有破坏。因为现在是市场比较悲观的时候，大家都是熊市思维，什么都往悲观方面去想，好消息都视而不见，遇见坏消息就特别恐慌。我觉得这种时候才是一个理性的投资者，应该去入场的时候。
吴坚：实际上这就涉及到新能源汽车产业链的利润分配问题。之前，大家都把上游认为是一个强周期板块，但目前市场逐渐地重新认识到，当行业发展到一定阶段之后，限制已经变成了上游。今年不管是传统能源还是新能源的上游，我认为都需要重视。新能源汽车上游市场现在还是有分歧的，但是我个人认为应该给到相应的估值。如果将来继续加大对新能源车的发展，碳酸锂就跟以前的石油一样，也将成为一种战略性资源。此外，有一些上游的资源型公司一季报和二季报业绩不见得会差，反而中游的制造业可能会有点压力，所以我觉得要从战略上重视上游。投基演绎法：新能源细分行业中哪一个行业更具潜力？为什么？吴坚：我比较看好氢能、核电，还有综合能源管理行业。只不过现在没有出现特别合适的综合能源管理的上市公司，很多上市公司只是在转型想做这方面的业务。将来一定会出现综合能源管理公司，未来综合能源管理也一定是非常大的市场，但暂时没有办法确定会出现什么样的公司。投基演绎法：能否简单介绍一下即将发行的国寿安保低碳经济混合？吴坚：国寿安保低碳经济混合不像我以前管的都是全市场的基金，这个基金是聚焦低碳主题的产品，恰好可以将我在新能源领域投资经验更好的发挥出来。投资策略方面，一是，国寿安保低碳经济混合将聚焦长周期的新能源投资机会，例如新能源汽车、光伏、风电；二是，将关注传统行业对低碳改造带来的投资机会；三是，能够生产低碳新材料的化工企业。化工企业突破新能源材料的技术之后，往往就会有比较好的成长性。我们将尽力为投资者带来比较好的投资体验。投基演绎法：今年布局低碳行业的时间合适吗？为什么？吴坚：我认为当前时间节点是合理的。按照原计划，国寿安保低碳经济混合这只基金是要在去年四季度发行的，但当时我认为不是一个好时机。如果在去年四季度发行，到今天可能会出现很大回撤。从中长期来看，我认为现在是个非常好的时点，而且国寿安保低碳经济混合还有6个月建仓期，我们有充足的时间去挑选具有中长期的投资逻辑的标的。投基演绎法：日常生活中会用哪些方式来进行减压？为什么？吴坚：我喜欢一个人沉思，在沉思过程中，不断地思考和纠正自己投资中的漏洞，完善自己内心一些认知框架。我也喜欢读一些历史书、哲学书，这些书都有助于我更好地认识自己。我觉得自己现在所做的很多事情都与基金经理这个职业密切相关，我会将读书作为一种放松，通过研究投资大师的经历来反思自己。现在处于百年未有之大变局，对很多事情的认识必须要有比较深远的看法，读史书就可以达到这种目的。眼前的事情看起来很模糊，但是用更长的时间轴来看，中长期逻辑就会很清楚。
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