俄乌冲突愈演愈烈下，欧美计划加大对俄原油制裁，但近期油价一直“不温不火”，背后真相如何，油价未来又将驶向何方？最新专题梳理，供您参考。

欧盟加强对俄制裁，油价为何持续震荡？需求走弱遇上供给相对平稳

俄乌冲突再升温下，油价却徘徊在100-110美元/桶附近，主因需求边际走弱叠加供给相对稳定。近期，俄乌冲突再度升温，欧美也计划加码制裁俄油，但油价却一直在100-110美元/桶附近持续震荡。油价表现相对“不温不火”的深层原因在于，需求边际走弱叠加供给相对稳定。3-4月的产需数据显示，全球原油总产量维持在9900万桶/日附近，消费量却由1亿桶/日左右下滑超过200万桶/日。

俄罗斯出口未降，美国、挪威出口增长，使得原油供给维持平稳；原油需求淡季下，中国消费量锐减进一步拖累需求。供给端来看，俄罗斯尽管对欧原油出口量下滑约120万桶/日，但对其他地区出口大增、支撑整体出口；美国、挪威等纷纷加大对欧出口约100万桶/日，补充欧盟原油进口。需求端来看，1季度末前后恰逢原油需求淡季的背景下，中国等消费量超季节性下滑，进一步拖累需求。

近期原油供需变化背后的核心逻辑？印度转口，美国放储，中国疫情

俄罗斯出口稳定背后，是欧美等未强加干预及利益驱动下，印度成为俄罗斯原油出口的重要“中转站”。面对俄罗斯油价的持续下跌，叠加七折优惠，印度对俄罗斯原油进口量从往年约3万桶/日增长至4月的70万桶/日以上。同时，印度进口俄油并非用于国内消费，更多通过原油制品转口至欧洲等牟利。更为重要的是，考虑到印度特殊的外交角色，目前美国等尚未对印度买油实施强力干预。

同时，美国通过放储大量增加对欧出口，挪威则主要实施增产；中国原油消费量大幅下滑背后，是多地疫情爆发。2月以来，美国原油增产缓慢，主要通过释放战略储备40万桶/日来增加出口，目前战略储备已降至历史低位。挪威作为欧盟邻国，主要通过增产约20万桶/日来增加出口。中国方面，2月中以来，多地陆续出现新一轮新冠疫情，物流受阻、人员管控等，拖累原油需求近80万桶/日。

供给受限的背景下，中国疫情拐点已现、经济活动回归正常化，叠加全球出行旺季的到来，年中前后或将是油价的重要观察窗口。伴随着疫情拐点已经出现，中国经济活动也在加速回归正常化，例如整车货运流量指数回升至93.6、接近正常水平。全球范围来看，供给持续受限的背景下，疫情逐步退潮叠加出行旺季的到来，原油需求有望重回改善趋势，年中前后或将是油价走势的重要观察窗口。

风险提示：欧盟原油制裁力度不及预期；全球疫情出现强烈反弹。

1、欧盟加强对俄制裁，油价为何持续震荡？需求走弱遇上供给相对平稳

近期，俄乌冲突持续升温背后，欧盟不断升级对俄罗斯原油制裁，但油价却徘徊在100-110美元/桶附近。2月底以来，欧美陆续在经济、能源、科技、交通、运输等多重领域，对俄罗斯施加了五轮制裁。伴随着俄乌冲突进一步升温，欧美计划对俄罗斯实施第六轮制裁，其中包括制定对俄罗斯原油的定价上限和关税。先前油价飙升的直接导火索，是俄乌冲突持续升级、打压原油供给预期①。但自从WTI、Brent原油价格双双在3月初盘中一度突破130美元/桶之后，即便俄乌冲突持续升温，油价依旧在100-110美元/桶附近持续震荡。

②5月3日，欧盟初步计划在6个月内逐步禁止俄罗斯原油进口；5月17日，美国财政部官员表示，将与七国集团领导人讨论对俄罗斯石油的定价上限和关税，以替代禁运，对俄罗斯石油征收关税将保持市场供应，限制价格飙升，减少俄罗斯的收入。

近期油价表现相对“不温不火”的原因在于，需求边际走弱叠加供给相对稳定。作为“大宗商品之母”，原油价格的趋势方向主要由全球服务业景气变化主导，供给端的变化往往影响历轮油价的涨跌幅表现。供给端，3至4月，全球原油总产量维持在9900万桶/日附近，整体波动不大。需求端，3至4月，全球原油总消费量却由1亿桶/日以上下滑至9800万桶/日附近，下滑幅度超过200万桶/日。不难发现，供给相对平稳下，需求走弱给油价走势施加了阻力。

目前俄乌冲突升温对俄罗斯出口影响有限，同时美国、挪威等加大对欧出口，原油总供给维持平稳状态。数据来看，俄乌冲突升温的背景下，俄罗斯对欧盟原油出口量，从320万桶/日锐减至200万桶/日，下滑量约为120万桶/日。但与此同时，俄罗斯将大量原油出口至其他经济体，使得整体出口量基本未降。其他经济体方面，美国、挪威等纷纷加大对欧出口约100万桶/日，支撑欧盟原油进口量维持正常水平。因此，目前俄乌冲突对全球原油供给的影响相对温和

2、近期原油供需变化背后的核心逻辑？印度转口，美国放储，中国疫情

俄罗斯方面，将大量原油出口至印度等其他经济体，使得整体出口量基本未降。不仅仅是欧洲设法寻求其他原油进口，俄罗斯自身也在需求更多原油买家。权威机构Kpler的监测结果显示，俄罗斯4月原油出口量高达450万桶/日附近，基本上与1至3月水平相差无几。乌拉尔原油是俄罗斯主要出口油种，此前大部分供应欧洲。根据4月的最新数据，俄罗斯对印度等经济体的乌拉尔原油出口量较前3月大幅增长，足以对冲对欧洲地区减少的出口量。

俄罗斯与印度属于“特殊伙伴关系”，双方在军事等领域更是有着深入合作，因此印度在西方制裁俄罗斯时维持中立。自上任以来，拜登治下的美国政府奉行“重返亚太战略”，一直将印度视为“重要合作伙伴”。美欧对俄屡屡加码制裁的背景下，印度依然与俄罗斯维持紧密联系，其实有着深厚的历史渊源。早在美苏争霸时期，印度就与苏联交好，且大批购进苏制军事装备。时至今日，印度最大的进口军事装备依然来自俄罗斯。因此，在连续2次联合国大会投票中，印度均投下了弃权票，呼吁停止暴力、用对话解决争端。

3、油价未来如何演绎？供给依然受限及需求修复下，油价上涨值得期待

经过研究，我们发现：

（1）俄乌冲突再升温下，油价却徘徊在100-110美元/桶附近。油价“不温不火”的深层原因在于，主因需求边际走弱叠加供给相对稳定。其中，俄罗斯出口未降，美国、挪威出口增长，使得原油供给维持平稳；原油需求淡季下，中国消费量锐减进一步拖累需求。

（2）俄罗斯出口稳定背后，是欧美等未强加干预及利益驱动下，印度成为俄罗斯原油出口的重要“中转站”。同时，美国通过放储大量增加对欧出口，挪威则主要实施增产；中国原油消费量大幅下滑背后，是多地疫情爆发。

（3）印度转口难以为继，伊朗增产存疑，OPEC、美国等无力增供，原油供给或仍持续受限。供给受限的背景下，中国疫情拐点已现、经济活动回归正常化，叠加全球出行旺季的到来，年中前后或将是油价的重要观察窗口。

风险提示：

1、欧盟原油制裁力度不及预期。欧盟表面维持对俄罗斯制裁的高姿态，但实际上未完全禁止俄油。