美联储5月25日（当地时间）公布了2022年5月FOMC议息会议纪要。纪要显示，大部分与会者同意，在接下来的几次会议中，各加息50bp是合适的，与5月会议声明内容一致。此外，美联储工作人员小幅上修通胀预测，2022年和2023年PCE价格指数分别上修至4.3%和2.5%。截至5月25日收盘，10年期美债收益率下行1bp至2.75%；标普500指数涨0.95%；道琼斯工业指数涨1.51%；纳斯达克指数涨1.51%。

核心观点：

5月美联储议息会议纪要显示，美联储抗击通胀决心不变，6月和7月议息会议中，大概率各加息50bp,与市场预期相符。通胀方面，食品和核心服务价格仍是下半年通胀走势的主要观测项。我们认为，基准情形下，下半年通胀同比缓慢回落，激进的加息预期或已到上限，对美债收益率不构成强支撑。

6月和7月分别加息50bp，符合市场预期。5月议息会议纪要显示，所有FOMC与会者再次肯定了需要采取的必要措施来控制通胀、维持价格稳定的承诺和决心。因此，FOMC应迅速提高联邦基金利率的目标范围，并且缩减美联储资产负债表。大部分与会者认为，在接下来的几次会议中，每次加息50bp应该是合适的。纪要内容与鲍威尔主席在5月4日新闻发布会中的表述相符。

现阶段，市场预期美国基准利率在年末将上行至2.5%-2.75%，高于美联储3月时发布的中性利率水平（2.4%），反映市场对加息路径较激进的预期。向前看，我们认为，基准情形下，下半年通胀同比缓慢回落，激进的加息预期或已到上限。

高通胀不利于经济前景，美债收益率维持区间震荡。5月以来，10年期美债收益率的下行，主要源于对美联储控制通胀的信心修复以及对美债需求的抬升。向前看，我们认为，对美国经济衰退的交易仍未结束。美国经济的三大动能，消费、补库和投资都开始有所放缓，高通胀持续抬升企业成本、挤压居民消费。因此，经济衰退的交易大概率还未结束，美债需求短期内维持韧性，抑制美债收益率上行。

风险提示：通胀超预期致美联储收紧政策；通胀超预期导致美国经济快速下行。