2022年1-4月全国规模以上工业企业利润同比增长3.5%，比2022年1-3月降低5.0ppt。工业增加值和PPI同比增速双降，导致工业企业利润同比增速下滑。同时，工业企业盈利结构性压力仍在，上游盈利增速较快，而中下游企业盈利收缩。展望未来，我们认为，随着疫情扰动减弱，复工复产加快，工业企业利润有望改善。但是，由于结构性压力仍然存在，保供稳价政策仍需发力。

量价收缩，工业企业利润下滑。收入端，量价双降。2022年4月工业增加值同比增速为-2.90%，相比3月同比增速下降7.90ppt。2022年4月PPI同比增速为8.00%，相比3月同比增速下降0.3ppt，延续了2021年10月以来的回落态势。由于量价双降，2022年1-4月工业企业营业收入同比增长9.70%，较1-3月下降3.0ppt。

工业企业营业利润率略有上升。2022年1-4月工业企业整体利润率为6.35%，比1-3月上升0.10ppt。在PPI同比下降的情况下，营业利润率的改善主要归于减税降费、留抵退税等纾困政策。2022年1-4月工业企业每百元营业收入中的费用为7.97元，比1-3月下降0.12元。其中，采矿业费用下降0.49元，制造业费用下降0.11元，电力、热力、燃气及水生产和供应业费用上升0.07元。根据国家统计局的调查，在大规模留抵退税政策实施后，获得增值税留抵退税的工业企业中95.4%对此政策表示满意，87.9%的企业认为改善了企业现金流。[1]

但是，工业企业利润结构性压力仍然存在。2022年1-4月，采矿业利润在工业企业利润中占比为20.45%，较1-3月上升0.84ppt，而制造业以及电力、热力、燃气及水生产和供应业的利润占比下降。2022年1-4月，工业企业营业成本率为84.30%，比1-3月增加0.23ppt。其中，采矿业成本率较2022年1-3月下降0.25ppt，而制造业成本率上升0.35ppt。

分行业来看，各行业利润普遍下滑，汽车、纺服、电子等可选消费品制造业利润降幅较大。4月疫情对企业利润形成系统性冲击，采矿业、制造业、公用事业利润增速分别下滑35.7、23.7、20.8个百分点。39个可比的工业行业中，35个行业利润增速出现下滑。制造业行业中，饮食相关的必需品行业利润降幅相对较小，例如农副食品加工业利润增速改善38个百分点，饮料、烟酒、食品等行业的利润增速降幅在15个百分点以内。而可选消费品、耐用品生产行业利润降幅较大，计算机、电子、纺织、服装等行业利润增速降幅均超过30个百分点，汽车制造业还受供应链冲击，利润同比下降达93%。

实际库存有所上升，企业有被动补库压力。2022年4月末产成品名义库存累计同比增加20.0%，较3月末上升1.9ppt。在减去PPI同比增速之后，2022年4月末产成品实际库存累计同比增加12.0%，较3月末上升2.2ppt。在需求仍待恢复的情况下，企业实际库存被动增加。2022年4月，制造业PMI产成品库存指数为50.3，较3月上升1.4，反映了企业的库存压力短期可能难以缓解。同时，由于物流受阻，企业的原材料库存下降。2022年4月，制造业PMI原材料库存指数为46.5，较3月下降0.8。

资产负债率保持稳定。2022年4月末工业企业整体资产负债率56.5%，与3月末持平。其中，采矿业资产负债率比3月末下降0.7ppt，制造业资产负债率比3月末上升0.1ppt，电力、热力、燃气及水生产和供应业资产负债率比3月末下降0.1ppt。制造业的资产负债率自2021年12月以来持续上升。