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科创板做市交易业务试点点评:做市制度稳步推进,券商业绩韧性有望提升

2022-05-17 11:14:07 作者:张天愉 林媛媛 来源:中银证券研究

证监会发布科创板做市业务试点规定,对试点券商的资本实力、合规风控、技术系统提出较高的准入门槛,大券商更易获得收入增量,进一步提升稳健性。我们维持资本市场持续改革促进券商行业长期成长的推荐逻辑,券商板块估值呈现触底回升态势,当前仍为较好的配置时点。推荐配置价值较高、抗周期抗风险能力更强的头部券商,重点推荐中信证券、华泰证券、东方财富。

做市制度有助于改善科创板流动性,为券商带来增量收入和业绩韧性。做市制度有助于改善科创板在50万元交易门槛背景下流动性不足的问题,提升交易活跃度,丰富券商机构客户和中高净值客户服务内容,盘活券商保荐业务跟投所持股票,带来增量收入。做市交易业务较方向性自营投资业务承担更小的市场风险,也有助于增强券商的业绩韧性。

试点门槛较高,对券商资本实力、合规风控、技术系统提出较高要求。证监会发布《证券公司科创板股票做市交易业务试点规定》,与20221月的征求意见稿内容基本一致。《规定》对试点机构综合能力提出较高要求:1)在资本实力方面,要求申请券商最近12个月净资本持续不低于100亿元,开展做市业务应使用自有资金参与。2)在合规风控方面,申请券商需最近三年分类评级在AA级(含)以上。证监会对试点券商特别提出完善业务隔离制度等严格要求,以防范做市交易业务与经纪、自营、资管等业务间的潜在利益冲突。3)在技术系统方面,券商向证监会提交申请材料前,需通过上交所的技术系统评估测试。本次试点准入门槛较高,根据上市公司年报及中证协数据,同时满足最近三年分类评级在AA级(含)以上和最新公布净资本不低于100亿元的券商仅26家。

重点利好综合实力强劲、科创板券源丰富、机构客户基础雄厚的大券商。大券商更易扩张做市业务规模,实现做市业务对业绩的助益。其一,大券商具备较强的资本实力和较多的科创板IPO业务量,资金和券源更加充足丰富。其二,大券商较早整合综合化的机构服务业务,机构经纪、托管、销售、研究等机构业务领先行业,客户基础更加牢固,机构服务体系和交易技术系统更加完善。其三,大券商具备更完备的内控风控体系,规模效应也有助于大券商分散业务风险。

投资观点

券商板块估值触底回升,配置时点较好,推荐抗周期抗风险能力更强的头部券商。(1)估值触底回升,配置价值凸显。维持资本市场持续改革促进券商行业长期成长的逻辑,板块当前具备较高配置价值,政策坚持维稳背景下板块估值显露触底回升态势。(2)市场震荡业绩分化,龙头确定性较强。市场震荡降低短期内财富管理产业链弹性,并导致投资交易业务收入下滑。头部券商业务综合化、多元化程度高,有助于分散风险,且衍生品类业务规模较大,抗周期性能力更强,因此业绩稳健性相对更好,建议在市场波动中优选确定性强的龙头券商。重点推荐中信证券、华泰证券、东方财富。


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