先觉财经消息 1月5日，由第一创业证券与国家金融与发展实验室联合举办的2024债券市场年度论坛在京成功召开。

泰康保险集团执行副总裁、泰康资产CEO段国圣以《货币政策、机构行为与债券市场分析框架》为题，从货币市场框架的演变、债券市场特征演变，以及利率研判的启示三个方面做了分享。

首先是货币政策框架的演变。一是我国“多目标制”货币政策内涵更加丰富，但影响货币政策取向的阶段性主要目标随经济金融环境的变化而变化。二是货币政策调控方式与工具因时因势而变，资金利率和结构性政策工具往往领先加息或降息等传统总量工具指标的变化。

第二，债券市场特征演变。一是从宏观周期驱动转向货币周期驱动，2015年前利率和通胀具有强相关性；2016年以来利率和货币周期相关性显著上升。二是货币政策对债券市场的影响更加直接，从绝对水平看，10年国债和1年MLF利差围绕0运行；从变化方向看，货币市场与债券市场利率同步变动。三是机构行为货币政策对利率的影响提供了直接清晰的解释：配置盘推动债市利率中枢锚定资金成本，商业银行倾向于在高套息空间阶段入场；交易盘导致债市利率对资金面方向性变动更为敏感，交易盘杠杆与资金利率显著负相关。

第三，利率研判的启示。一是中期内，货币政策稳健偏松推动利率收敛下行。二是短期内，货币政策和利率呈现“宏观领先”特征，利率对基本面边际变化非常敏感，我们要加强对高频数据的跟踪，把握经济景气的边际变化。三是利率窄幅波动的市场环境下，需要寻找流动性、基本面以外新的边际影响变量并纳入日常分析框架，而观察机构行为为我们判断利率波动幅度和拐点提供了重要参考。