事件：

2022年5月17日，财政部公布4月财政数据。

4月一般公共预算收入同比-41.3%，扣除留抵退税影响，同比为-4.9%，3月同比为3.4%；

4月一般公共预算支出同比-2.0%，3月同比为10.4%；

4月政府性基金预算收入同比-34.4%，3月同比为-22.2%；

4月政府性基金预算支出同比12.5%，3月同比为69.1%。

核心观点

4月，疫情叠加减税退税，财政收入增速大幅转负。尽管中央转移支付极大地补充了地方财力，但在财政减收和疫情管控约束下，财政支出增速依然转负，发力程度不及市场预期。考虑到当前财政仍有余粮，预计短期内政策重心仍落在积极推进复工复产、加快已有政策落地，预计上半年增量工具尚不急于推出。

4月财政数据，与市场预期、直观感受明显背离，我们从预期差的角度分析，理解财政数据传达的信号。

第一：财政支出增速转负，期待的财政发力并未到来。

4月财政支出转弱，主要与疫情管控和财政减收有关。一是，疫情管控导致相关活动受限，财政支出暂缓。例如教育、基建类支出增速自上月的7.6%、8.5%分别回落至-10.5%、2.4%，与2020年3月情景较为相似；二是，疫情冲击财政收入。如果按照3月财政收入增速估算，疫情将导致4月一般公共预算和政府性基金预算收入减少超过2000亿元。

第二：留底退税，是导致财政收入过快回落的主因，疫情属于次要因素。

4月，一般公共预算收入同比增速降至-41.3%，上月为3.4%，绝对数较去年同期减少8637亿元。疫情叠加退税，拖累财政收入，退税是主导因素。4月，我国增值税留抵退税约为8000亿元，相当于去年4月财政收入的37.5%，约占财政部公布全年1.5万亿新增留抵退税目标的一半，实施进度较快。

疫情对财政收入确实造成拖累，但实际影响低于预期。对比2020年3-5月疫情期间，财政收入平均每月较上年同期减少2800亿元。今年4月，扣除留抵退税影响后，一般公共预算收入为1.99万亿，较上年同期减少1022亿元。其中，扣除留抵退税影响后，4月增值税增速与上月大体一致，绝对数较上年减少222亿元，3月较上年同期减少182亿元。

第三：房地产市场走弱，对财政收入的冲击较大，高于生产和消费。

剔除留抵退税影响外，4月财政收入的拖累项集中在土地出让金、土地和房地产相关税收、企业所得税等，而个税、消费税表现稳定。其中，4月土地出让金收入同比为-37.9%，低于上月的-22.8%；契税同比为-43.4%，低于上月的-17.3%；土地增值税同比为-31.7%，低于上月的25.7%；企业所得税同比为-1.3%，低于上月的45.7%；个人所得税同比为-9.5%，高于上月的-51.3%；国内消费税同比为14.3%，高于上月的8.6%。

可见，在做好复工复产之外，扭转房地产低迷现状，对于稳定财政收入和保障政府性基金收入也非常重要。

风险提示：国内疫情持续反复、土地出让收入超预期回落。