5月以来，美股动荡进一步加速，市场担心美联储可能难以用“恰当好处”的紧缩力度控制住通胀同时又不伤害增长，这一担忧被部分疲弱的业绩所放大。当前主要经济数据显示美国内需依然具有韧性，衰退仍有距离。相比宏观数据，企业盈利特别是美股龙头公司财报也可以提供一些有意思的佐证：

一、整体需求：增速有所放缓特别是对未来指引。一季度，标普500和纳斯达克EPS同比9%和16% vs. 去年四季度32%和39%。管理层对未来指引偏弱，影响了盈利一致预期。

二、线上需求：线上和商品需求筑顶回落。亚马逊提到由于疫情好转后线上购物需求回落；沃尔玛电子商务增速低迷，这与宏观数据中商品逐步筑顶、服务消费还有空间的特点一致。

三、外需：海外需求有所拖累。龙头公司海外收入占比高，欧洲需求、中国局部疫情升级都对需求和供应链带来一定影响。

四、成本：相比收入增速，利润率的挤压更为明显。一季度标普500利润率降至12.3%（去年四季度12.8%）。多数企业提到，大宗涨价、供应链、库存、人工成本是主要拖累。

五、库存：库存累积至高位反映供应矛盾缓解、或继续缓解部分价格压力并减少进口拉动。沃尔玛和塔吉特都出现库存过多问题。此外，家得宝、亚马逊库存也创多年新高。宏观各环节库存快速回补甚至局部“过剩”现象或继续缓解价格压力，同时对进口拉动也将逐步减弱。

六、就业：修复比预想快，但工资仍偏高。沃尔玛提到劳动力成本上升，也出现一定劳动力过剩问题（overstaffing），是由于疫情改善后返岗速度快于预期，这与近期非农就业和劳动参与率修复信息一致。不过，当前职位缺口较大且非劳动人口返回较慢，可能使工资粘性较大，是通胀回落的主要“阻碍”。