我们尝试从盈利和流动性两方面来理解小盘指数的绝对收益及相对收益情况：盈利视角，年度层面小盘指数的收益与指数的盈利能力呈现弱正相关，但近五年联动性有所增强，而月度到季度层面小盘指数的收益表现与其基本面景气程度近似不相关；流动性视角，本文将货币利率和指数换手率作为货币流动性和市场流动性的代理变量，可以看到在货币利率下行或指数换手率上行的状态下，指数表现出更好的绝对收益与相对收益特性，且从重要性来看换手率要高于货币利率。

站在当前，展望未来阶段性的小盘指数收益机会与风险：中长期的核心机会仍在于指数的估值，也是未来中期指数收益空间的核心来源，短期层面的指数机会，则依赖于市场交易热度的延续；当前季度到年度层面的风险点，核心在于指数成分股的盈利增速仍面临压力以及美联储持续紧缩的货币政策对国内货币利率的影响。

『择时观点』

对于中长期投资者，对于中长期投资者，模型对当前A股未来三年的复合年化预期收益率提升至15%左右，同时考虑到期债券市场到期收益率估值偏贵，当前A股仍处于维持可超配区域，且从配置角度增加高股息低估值风格的股票。

对于灵活投资者，今年以来市场下跌超-18%而择时模型收益率不足-6%有效控制了回撤，在1月有效提示市场风险之后，当前模型评分不高，维持市场五月继续处于震荡市的判断，未来将继续动态跟踪市场盈利预期、流动性和风险偏好的变化。

风格判断：中期维度，从估值差角度来看小盘、价值风格仍具有较高赔率，值得持续超配；短期维度，结合各轮动模型的观察建议大小盘风格中超配大盘，价值成长风格维度价值板块维持占优。