【债市周观察】季末资金面小幅收敛，债券市场迎来调整-基金-先觉财经-先觉财经

市场回顾

本周央行MLF缩量2000亿，全周公开市场净回笼2200亿，资金价格边际走高了一些，隔夜收1.38，全周上行13bp，7天收1.66，全周上行9bp。除了季末中旬资金价格边际走高影响市场情绪外，本周也有不少利空打压债市：经济数据超市场预期、传言多地地产政策放松、美元兑离岸人民币破7、美债收益率冲击3.5等等。债券市场收益率迎来调整，国债调整幅度较国开大，中短端调整幅度较长端大。期限利差缩窄，曲线平坦化，目前国开10年-1年利差为94bp，位于历史72%分位数。信用利差普遍收窄，目前1-3年各等级利差在历史5%以内分位数，5年各等级利差位于历史20%左右分位数，信用利差比较窄。

本周要闻

1. 1-8月累计，全国一般公共预算收入138043亿元，扣除留抵退税因素后增长3.7%，按自然口径计算下降8%。1-8月累计，全国一般公共预算支出165177亿元，较上年同期增长6.3%。其中，科学技术支出5614亿元，增长20.6%。政府性基金预算收支方面，1-8月累计，全国政府性基金预算收入39979亿元，同比下降25.5%。分中央和地方看，中央政府性基金预算收入2761亿元，下降4.1%；地方政府性基金预算本级收入37218亿元，下降26.8%，其中，国有土地使用权出让收入33704亿元，下降28.5%。

2. 投资方面：1—8月份，全国固定资产投资（不含农户）367106亿元，同比增长5.8%。其中，民间固定资产投资203148亿元，同比增长2.3%。从环比看，8月份固定资产投资（不含农户）增长0.36%。中国1-8月房地产开发投资90809亿元，同比下降7.4%；商品房销售面积下降23.0%；房地产开发企业到位资金下降25.0%。

3. 消费方面：8月份，社会消费品零售总额36258亿元，同比增长5.4%。其中，除汽车以外的消费品零售额32283亿元，增长4.3%。1-8月份，社会消费品零售总额282560亿元，同比增长0.5%。其中，除汽车以外的消费品零售额253662亿元，增长0.7%。

4. 工业方面：8月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.2%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率）。从环比看，8月份，规模以上工业增加值较上月增长0.32%。1—8月份，规模以上工业增加值同比增长3.6%。

市场展望

本周收益率调整是因为前期下行较多，收益率已经到达历史低位水平，因此资金边际收敛时，对市场情绪形成扰动，体现在中短端利率上行较多。对经济基本面的判断和之前基本一样，目前在政策后、效果前的阶段，需继续观察，一方面，本周发布的经济数据超市场预期，基建是一大亮点，出口边际弱化但仍有韧性；另一方面，地产投资继续下滑，经济数据改善基数效应贡献也很大，因此基本面的复苏状况依然需要观察和检验。总的来看基本面对债券市场还是比较友好，杠杆策略依然较优，建议选择流动性较好、资质较好的品种进行配置，尾部企业现金流和信用情况恶化，注意防范尾部风险。