回顾三季度，7月断贷风波影响下，郑州、武汉、长沙和重庆等二线城市影响较广，政策面给予房地产多重支持恢复地产。一方面，房地产政策一直明确坚持“房住不炒”，7月底更是首提“保交楼、稳民生”，超十城出台措施拯救烂尾楼，河南郑州、广西南宁、浙江绍兴、湖北等省市明确设立纾困基金，通过推动政策资金入场，促进市场信心修复。除了地方层面的纾困基金外，住房和城乡建设部、财政部、人民银行等有关部门出台措施，完善政策工具箱，通过政策性银行专项借款方式支持已售逾期难交付住宅项目建设交付。

另一方面贷款市场报价利率(LPR)改革红利持续释放，8月22日再次下调LPR，1年期LPR 下调五个基点至3.65%，5 年期以上LPR下调15个基点为4.3%，调整后首套房利率至4.1%。9月29日，人民银行、银保监会发布《关于阶段性调整差别化住房信贷政策的通知》(以下简称“《通知》”)，决定阶段性调整差别化住房信贷政策。根据易居研究院智库中心提供的数据显示，国家统计局70个大中城市房价指数数据中，至少有23个城市符合此次央行新政要求。9月30日，财政部、税务总局发布公告，对满足条件换房的个人所得税可办理退税；同日，中国人民银行决定，自2022年10月1日起，下调首套个人住房公积金贷款利率0.15个百分点。

人民银行货币政策委员会召开的2022年第三季度例会表示，因城施策用足用好政策工具箱，支持刚性和改善性住房需求。

截至9月末，已有多城放松调控政策，30城商品房销售数据较第二季度有所回暖，其中二线城市因受停贷影响严重，回暖迹象较为明显；而三线城市销售持续底部低迷。就往年数据比较来看，今年商品房成交面积仍低于往年。

股票市场-重点行业（基建）

2022年3月份政府已经定调稳增长，基建成为稳增长最重要的抓手。6月29日召开的国务院常务会议决定，运用政策性、开发性金融工具，通过发行金融债券等筹资3000亿元，用于补充包括新型基础设施在内的重大项目资本金、但不超过全部资本金的50%，或为专项债项目资本金搭桥。8月24日召开的国务院常务会议指出，在3000亿元政策性开发性金融工具已落到项目的基础上，再增加3000亿元以上额度。在首批3000亿元资金已完成投放的基础上，近期，第二批3000亿元以上资金迅速落地。据国开行消息，截至三季度末，国开基础设施投资基金已投放资本金3600亿元，支持项目超800个。9月7日召开的国务院常务会议还指出，依法盘活地方2019年以来结存的5000多亿元专项债限额，10月底前发行完毕，优先支持在建项目，这也将对基建投资产生拉动作用。

富国大通认为，当前国内经济仍然面临较大的增长压力，基建作为重要的逆周期调节工具，其稳增长作用有望继续得到发挥，1-8月基建投资累计同比达到8.3%，从4月以来基建正逐步回升中。随着高温褪去，在“稳增长”的政策基调下，四季度基建投资有望继续放量。

股票市场-重点行业（医药生物）

集采一直是医疗板块处于底位的核心因素，但是这近几月以来，市场对于集采预期有所改善。9月8日医保局公布种植牙集采价格，不包含种植体和牙冠耗材价格，三级公立医院单颗常规种植牙、医疗服务价格全流程调控目标为一颗牙4500元，低于市场预期。9月27日脊柱耗材集采降幅减小，国产替代逻辑进一步增强，长期处于底部的医疗器械重新看到希望。此外，医疗器械政策利好频发，首先医保局表示由于创新医疗器械临床使用尚未成熟、使用量暂时难以估计，尚难以实施带量方式，其次卫健委拟使用财政贴息贷款在医院端更新医疗设备，最后卫健委称“十四五”期间，国家将支持各地建设120个左右省级区域医疗中心，今年年底前将基本完成规划布局，启动相关项目建设。医疗器械指数（申万二级行业指数）在9月27日至9月30日迅速上涨10.58%。

股票市场-重点行业（电力设备与新能源）

对于新能源车，政策主要集中在消费鼓励和基础设施方面。7月7日，商务部提出关于搞活汽车流通，扩大汽车消费若干措施的通知；8月1日，工信部发布关于印发工业领域碳达峰实施方案的通知；8月19日，国常会上决定，将已两次延期实施、今年底到期的免征新能源汽车购置税政策，再延期实施至明年底，预计新增免税1000亿；以及8月25日，交通运输部加快推进公路沿线充电基础设施建设行动方案。

对于电力设备，海内外政府也大力支持光伏、风电等热门赛道。7月初，住建部、发改委印发《城乡建设领域碳达峰实施方案》(以下简称《实施方案》)，方案指出到2025年新建公共机构建筑、新建厂房屋顶光伏覆盖率力争达到50%。8月16日，美国拜登签署了总价值为7500亿美元（约合人民币50913亿元）的《2022年通胀削减法案》，令该立法正式生效,法案将重点内容聚焦至新能源及光伏行业的补贴政策方面。8月18日，科技部等九部门印发《科技支撑碳达峰碳中和实施方案(2022—2030年)》。9月5日消息，国家能源局综合司就《光伏电站开发建设管理办法(二次征求意见稿)》公开征求意见，其中提到，鼓励采用智能电网等先进技术，提高电力系统接纳光伏发电的能力。

在4月29日，国常会后，新能源大幅反弹，但7月以来，新能源赛道接连下挫，中证内地新能源主题指数(000941.CSI)自7月8日达到最高点后开始回落，截止至9月30日，回调25.46%。8月巴菲特14年来首次抛售了比亚迪的股份，引发市场对于新能源板块的恐慌。

股票市场-三季度行情回顾

经历了二季度的反弹后，三季度市场不断下行，各大指数表现不尽人意，上证指数下跌11.01%，深证成指下跌16.42%，创业板指下跌18.56%。申万一级行业中，仅煤炭一个行业上涨，其余各个行业均为不同程度的下跌，其中公共事业，石油石化，通信表现相对抗跌，建筑材料、电力设备、电子领跌。沪深两市日成交额呈现逐渐下降趋势，尤其9月下滑明显，市场资金从存量博弈转化到缩量博弈，9月30日成交额仅有5608.44亿元。

三季度海外市场并不平静，俄乌冲突，欧美各国在高通胀和加息中挣扎，美联储更是今年连续三次加息75个基点，最新公布的经济数据表示未来仍有加息空间，加息预期进一步加强，以及外汇市场中美元指数强势上涨，创历史新高，造成美元强非美弱的格局。全球流动性持续缩紧，引起了第三季度A股市场的下跌，而美债收益率快速上升也对成长股形成了较大的估值压制。

股票市场四季度展望

目前市场对于整体基本面都处于恐慌阶段，如下图所示，国债利率与股价大幅回落，体现了市场对于股票基本面以及经济基本面的悲观情绪。从历史角度来看，当股债收益差处于极值，意味着资本市场极度恐慌中。目前来看，随着股债收益差已经落到极值范围，说明此时资本市场正处于非常恐慌阶段，后期边际变化的改善会让市场随时展开反弹走势。

随着美联储快节奏大幅度的加息减弱，美国国内经济重回衰退区间，美元在110-120附近筑顶，全球资本市场单边向下的走势将得以缓解。三季度市场在技术上调整充分，结合股债收益率的背离度以及整体市场估值来看，四季度市场大概率会出现一波反弹。重点关注二十大后国家政策变化以及发展方向。

建议重点关注：

（1）随着美联储加息力度递减，可关注如风电、光伏、储能、新能车、军工等业绩确定性强的高成长板块；

（2）在逆全球化浪潮中进口替代的国产先进装备的市占率提升机会，例如机床、半导体设备等；

（3）可关注政策回暖的医疗器械和医药的阶段性机会。