扛得起责任，做得好业绩，嘉实基金吴越的预见和预备-基金-先觉财经-先觉财经

又到了辞旧迎新的时点。开年以来，A股和港股这波开门红表现后，各个重量级的基金经理也纷纷发声，展望新一年的投资机会。最近，雷达君在微博上翻阅大咖们的观点，发现嘉实基金吴越有两条微博很值得细品。

第一条微博：吴越在两年前，也就是2021年2月份，中肯地跟大家强调，这一年是权益市场的小年，市场波动加大，并建议投资者“1. 一定不要追涨杀跌，2. 一定要采用定投的方式去平摊成本，3. 多配置一些抗通胀产品”。微信图片_20230112091037.png

回顾彼时投资者在2020年牛市赚钱效应带动下，入场热情高涨，到2021年2月A股新增投资者160.94万人，同比增长79.75%。但从那时开始到2022年，市场便开始了剧烈的分化，2021年在“茅指数”回落、“宁组合”崛起中，大消费基金整体回报大幅下滑；进入2022年更是遭遇巨大回撤。现在回过头看，吴越当时提示风险的建议很中肯，也很有预见性。

第二条微博：吴越站在目前时点，跟大家分享了他的最新研判：“在稳增长、稳信心已经成为新一届政府最重要目标的背景下，在居民购买力和资产负债表并未严重受损的帮助下，我们比市场、比两年前更乐观，我们相信消费信心会重启，我们期待新一轮上行周期的到来，届时权益市场会再次成为大家重要的投资理财工具，而【内需类权益资产】会是这个阶段的胜负手！”

既能在人声鼎沸时警示风险，又能在信心不足时发声提示底部，雷达君认为这是一个有责任感的基金经理的基本素养。这种有责任感的基金经理从长短期表现看，也没有被市场辜负，反而得到了正向反馈。像吴越管理的嘉实消费精选自2019年4月3日成立来回报率已翻倍，连续四年跑赢大盘；即使在近3年市场跌宕起伏，上证指数微涨2.5%、沪深300跌幅3.5%的背景下，该基金期间回报超72%；自去年11月以来涨幅已经近30%（Wind，截至2023年1月10日）！

很多人好奇，这几年大消费逆风期，吴越是怎么做到的持续跑赢？今天雷达君就来跟大家仔细盘一盘。微信图片_20230112091045.png

投资框架：行业轮动+精选个股

吴越是复旦大学理学学士、复旦大学应用数学硕士，2013年加入嘉实基金，先后担任A股食品饮料、轻工等行业的研究员，现任嘉实基金大消费研究总监，嘉实消费精选股票、嘉实内需精选混合、嘉实农业产业股票、嘉实新起航混合基金经理。截至2023年1月10日，吴越任职时间最长的嘉实消费精选股票A成立至今回报达100.74%，同期沪深300、业绩比较基准分别是1.16%、40.95%。

来源：Wind，截至2023年1月10日

近十年的投研生涯使得吴越对行业发展趋势、需求周期波动、企业经营模式的了解非常透彻，对产业规律和产业研究也有自己独到的理解和思考。吴越擅长从中观行业景气度入手，精选优质个股，投资组合偏成长平衡风格，投资回报主要来源于基于中观行业轮动的贝塔和自下而上的个股阿尔法挖掘。

在吴越的投资框架中，贯穿着概率思维。吴越认为，世界没有真相，只有概率。即便一个公司有很深入和充分的研究，投资者也不能100%知道公司的业绩，有了概率思维后，自然会引对风险的度量。

对于企业的估值，吴越也有比较独到的看法，“估值是所有人对公司业绩的二次加工，是一个函数。如果我们对一个公司底层的逻辑搞不清楚，那么估值就是镜中花。”他表示，没有必要花费太多精力去研究影响估值的因素。因此，在吴越的投资体系中很少会探讨估值和定价是否正确，而是通过研究尽可能把公司未来几年的成长曲线刻画出来。

投资风格：成长平衡+消费黑马

与我们熟知的消费基金经理坚定持有大白马不同，吴越会综合概率思维、组合管理的基础之上，发掘投资中的黑马。在当年消费整体火热的背景下，吴越就曾犀利的指出，“如果全都买白马，不如让投资者去买被动的消费ETF基金。主动基金经理必须要战胜被动指数，要有阿尔法收益。”

吴越认为，找到业绩大幅超市场预期的黑马，就是一笔很好的投资。一方面，这种公司通常能带来比较好的安全边际，另一方面业绩大幅超预期后，会带动市场对其估值体系的重构，实现戴维斯双击。

不过，擅长发掘消费黑马，不代表吴越不会持有大市值的传统消费白马股，他会结合市场的风格特征，动态调整持仓的风格。从吴越管理的嘉实消费精选股票的市值风格来看，在小市值风格占优的时候，吴越会增加小市值黑马的持仓，在大市值风格被低估的时候，他又会主动回归大市值风格，但雷达君发现，无论是大市值还是小市值，吴越的持仓中始终带有鲜明的成长风格。

嘉实消费精选股票市值风格分析微信图片_20230112091056.png

来源：Win

作为一只消费主题的基金，在相关规定允许的框架下，吴越也会尽力平衡嘉实消费精选股票组合中的行业分布。即使在大消费板块的配置方面，吴越也会努力平衡细分板块的行业分布，嘉实消费精选股票的持仓中农林牧渔、电子、食品饮料、纺织服饰、生物医药、商贸零售等细分行业均属于大消费板块。

嘉实消费精选股票行业配置变化微信图片_20230112091102.png

来源：Wind

雷达君还发现，嘉实消费精选股票和嘉实农业产业股票的权益仓位均稳定保持在较高的水平，基金经理没有明显的仓位择时操作，持股集中度也保持在较高的水平，这与他不过分关注估值对个股的有很大的原因。

嘉实消费精选股票市值资产配置

来源：Wind

投资展望：曙光已现，整装待发

展望2023年，如果用一个词来形容的话，吴越认为是“曙光已现”，不再是一个期待的过程，而是正在逐步从偏左侧环境往右侧过渡，从朦朦胧胧众人依然存疑的状态，到今年上半年可能会更加有信心，宏观经济周期和资本市场周期有可能出现同向向上的拐点式反转。如果投资者对于今年整体经济企稳复苏有信心的话，消费板块和内需板块会成为非常重要的胜负手。

通过2023年首周的表现我们也看到，随着多方面政策发生变化，国内消费市场呈现出复苏迹象，线上、线下场景消费大幅改善，生鲜电商消费高度活跃，多城本异地出行回暖，出入境航班低位回升，餐饮酒旅表现强劲。

根据国金证券统计，截至2023年1月1日，餐饮连锁全国七日移动平均营业额较去年同期恢复度约47%，元旦前两日流水恢复去年同期79%，元旦周代表餐饮强度环比大幅增长，北京市环比增长78.4%，上海环比增长245%。元旦节假期期间，全国国内旅游出游5271万人次，按可比口径恢复至19年元旦节假日同期的42.8%。

为了更好地把握今年的投资拐点，吴越已经做足了充分的准备，已预备抢占泛消费和内需制造业投资先机。雷达君发现，吴越拟任基金经理的嘉实优享生活混合（A类017112；C类017113）已开启认购，该产品相较以往的产品，扩大了投资范围，除了A股之外，嘉实优享生活混合还可以将不超过一半的股票仓位用于港股投资。更重要的是，该基金还将消费电子、绿色消费、新型消费渠道服务商等划入了投资范围，这使得吴越在投资决策中可以灵活调整投资方向，投资方法论应用于更多行业，对消费和内需制造业感兴趣的朋友建议关注。