本周债市回顾 

公开市场操作方面，本周央行公开市场累计进行了540亿元逆回购操作，共有290亿元逆回购到期，本周净投放250亿；央行公告显示：投放目的为维护银行体系流动性合理充裕。

资金面方面，本周资金面平稳偏松，资金利率中枢较上周环比略微上升，R001、R007本周平均水平分别为1.55%、2.18%，环比上周平均水平分别变动11bp、-4bp；DR001、DR007本周平均水平分别为1.41%、2.00%，环比上周平均水平分别变动12bp、7bp。

现券方面，本周初通胀数据不及预期，引发市场通缩担忧，叠加部分银行存款利率下调，现券收益率小幅下行，债市走强；周四外贸数据公布后，出口大幅超过市场预期，现券收益率小幅上行。整体来看，短端相较上周持平，中长端收益率小幅下行，国开与国债利差变动不大，利率债期限利差、信用债信用利差和等级利差小幅收窄，债市仍处于窄幅波动中。

本周重要信息跟踪 

1、3月通胀低于预期。

3月CPI同比0.7%，上月1.0%，环比-0.3%，上月-0.5%；其中食品项3月同比2.4%，环比-1.4%，主要受鲜菜价格下行拖累，而猪肉价格同比虽正，环比受生猪存栏高影响继续下行。非食品项3月同比0.3%，环比持平，其中与出行相关的酒店住宿、机票是主要支撑，而原油、汽车价格则是主要拖累；核心CPI同比0.7%，较上月扩大0.1个百分点。3月PPI同比-2.5%，上月下跌1.4%，环比持平；其中生产资料价格同比-3.4%，环比持平，主因去年地缘政治影响基数较高；生活资料价格同比0.9%，环比持平。总体来看，3月通胀数据反映了国内经济复苏温和、需求不足以及去年基数偏高的状况。

3月新增社融5.38万亿，同比少增7235亿；存量同比10.0%，环比提升0.1个百分点。具体来看，人民币贷款增加3.89万亿元，同比多增7600亿元，其中企业、居民部门同比分别多增2200万亿、4908亿，企业贷款中短贷、中长贷同比分别多增2726亿、7252亿，票据融资同比少增 7874 亿元，居民短贷、中长贷同比多增2246亿、2613亿，政府债、企业债融资分别同比少增1052亿、462亿。3月M2同比12.7%，环比回落0.2个百分点；M1同比5.1%，环比回落0.7个百分点，M1-M2剪刀差走阔至-7.6%，反映经济活力依旧不足。总体来看，3月社融数据总量与结构均有改善，但经济活力不足，社融持续性有待进一步观察。

3、3月出口大超预期。

3月出口同比增长14.8%，wind预期-5.1%，增速较1-2月大幅回升。从出口目的地来看各区域增速均有所回升，其中东盟地区上升最为显著；分产品来看，除电子产品依旧低迷外，其余多数产品增速提升。进口同比-1.4%，wind预期-4.9%，增速较1-2月亦有显著回升，系与内需恢复相关；贸易顺差实现881.9亿美元。往后看，出口在外需总体回落的背景下，未来依旧承压。

4、近日部分中小银行下调存款利率。

4月以来，河南省（河南省农信社调整人民币存款利率，多家省内农商行下调挂牌利率）、广东省（如南粤银行、广州银行、澄海农商银行等）、湖北省（如武穴农商行、黄梅农商行、罗田农商行）多家银行纷纷下调存款利率，此举是对去年9月存款利率下调潮的补降。

市场展望 

展望未来，短期经济还处于弱修复中，前期出台的各项政策尚处于观察期，预计货币政策仍将保持适度宽松，支持宽货币向宽信用转化，后续变化要看基本面修复情况；而资金面随着信贷回升以及银行超储需求边际提升，资金面边际有所收敛；而债市在政策预期与经济现实间震荡摇摆，整体走势偏纠结，市场充分反应了基本面预期，短期向上或向下均缺少来自基本面和政策的推动，预计短期将维持窄幅震荡，中期需警惕基本面超预期修复所引发的货币政策边际变化。