1.市场概况

本周，央行进行790亿元逆回购操作，因有180亿元逆回购到期，全周实现净投放610亿元。尽管经历跨月，银行间市场资金面依然平稳偏暖，隔夜回购利率等仍处于偏低区间。

本周公布的PMI数据偏低，叠加月末资金宽松，债市环境整体偏暖。一级方面，国开行上清所托管7年期固息增发债、进出口行三期固息增发债等，中标收益率均低于中债估值；国开行3年、10年、20年期金融债中标收益率分别为2.4884%、2.7858%、3.118%，全场倍数分别为7.19、2.98、6.1，边际倍数分别为3.42、2.03、7.02。信用债品种则涨跌互现，部分弱资质民营地产债表现持续不佳。

2.基本面与政策

中国5月官方制造业PMI为48.8，环比下降0.4个百分点；5月非制造业PMI为54.5，下降1.9个百分点；5月综合PMI产出指数为52.9，下降1.5个百分点，继续保持在景气区间，表明我国企业生产经营总体延续恢复发展态势。国家统计局表示，5月份制造业采购经理指数小幅回落，非制造业商务活动指数保持扩张，我国经济景气水平有所回落，恢复发展基础仍需巩固。

自3月以来，民营房企在融资环境修复的背景下，开始在土地市场积极有所作为，其中以龙湖、碧桂园为代表的龙头房企以及地方中小房企频繁现身土拍市场。虽然目前核心城市土拍明显回暖，部分城市民企拿地信心有所修复，但是，多数城市土地市场仍面临较大调整压力。

日前，国务院国资委党委书记、主任张玉卓到在京中央企业和北京市有关国有企业调研时强调，要牢记“国之大者”，瞄准世界科技前沿、围绕事关国家战略需要的重要领域，坚持高水平科技自立自强，进一步强化关键核心技术攻关，优化科技创新资源，大力发展高端装备制造业，积极布局战略性新兴产业，不断增强企业核心竞争力、增强核心功能，在建设现代化产业体系、构建新发展格局中更好发挥科技创新、产业控制、安全支撑作用。

中证报头版刊文指出，近期，部分经济指标出现波动，反映出经济恢复的基础仍不牢固，需要继续夯实。市场对于稳增长政策接续发力的预期随之升温，围绕财政货币增量政策的讨论陆续出现。业内专家表示，为推动经济运行持续整体好转，财政政策和货币政策有望进一步发力。一系列着眼于强信心、稳增长、扩内需的政策举措有望出台。

3. 后市展望

最新中央会议精神表明，当前中国经济增长已进入新旧动能换档、提质增效的关键阶段，而国内外各类风险交织叠加，在保障全面安全的基础上力争高质量发展，才为真正的大势所趋。当下强政策刺激既无必要、空间幅度亦受限制，整体宽信用程度或不及此前预期。倘若经济内生增长持续乏力，预计后续依然会有稳增长配套政策措施出台，但不宜期待过多。

综上，当前债市环境依然偏暖，久期策略、杠杆策略依然相对优于信用资质下沉策略，建议可继续维持利率债与高等级信用债仓位。