2023年9月第2周5个交易日市场估值震荡调整，日均成交额回落至7279亿元。除上证指数外，各主要指数均有不同程度回调。上证指数本周上涨0.03%。沪深300和万得全A分别下跌0.83%和0.67%。中证500、中证1000分别回调0.07%和0.38%。创业板指和科创50指数分别下调2.29%和1.61%。北上资金净流出119.55亿元，连续6周净流出。中信一级行业分类中，医药板块上涨4.29%，或因市场对医药反腐过度担心开始向理性回归。煤炭、钢铁、石油石化和有色金属板块在国内外商品价格上涨的背景下，分别上涨4.23%、1.49%、1.46%和1.35%。由于近期地产数据低于市场预期，市场风险偏好有时候下降。受此影响机械、电子、电力设备及新能源、国防军工和计算机板块分别下跌2.20%、2.31%、2.71%、3.57%和4.02%。

美国零售环比录得0.6%，高于市场预期的0.1%，同比增速小幅回落0.1%至2.5%，核心零售环比增长0.2%，高于市场预期的-0.1%，低于7月的0.7%，同比增速回落1.1%至3.6%。此外，7月美国零售环比下修0.2个百分点至0.5%，核心零售下修0.3%至0.7%。8月美国零售消费环比增速高于市场预期，主要系油价以及汽车、家具等地产链表现较好。超预期的零售数据显示三季度增长仍有望维持较高增速；往前看，明年一二季度超额储蓄消耗完后，零售消费能否保持韧性是美联储货币政策的核心观察点。

美国8月CPI环比从0.2%回升至0.6%，与市场预期一致，同比从3.2%回升至3.7%，高于市场预期的3.6%。核心CPI环比上行0.3%，高于市场预期和前值的0.2%。通胀回升主要系油价大幅上行推升能源服务以及运输服务等分项。非黏性通胀方面，能源价格明显回升，食品价格保持平稳。半黏性通胀方面，二手车价格低迷拖累核心商品通胀，但家具、新车等耐用品价格明显回升。黏性较强的核心服务通胀环比持平于0.4%，住房分项有所回落，机票价格上涨带动除住房外其他核心服务大幅上行。

我们维持此前判断，核心通胀虽然超预期，但更多趋势仍在放缓，联储9月大概率跳过加息，11月加息的概率也低于50%。

9月15日统计局发布8月各项经济活动数据。在出行活动延续较高景气度、油价上行背景下，工业生产、社零的两年复合增速均有所回升，投资需求亦有改善，经济基本面呈现边际回暖迹象。

8月工业增加值同比增速从7月的3.7%明显上行至4.5%，高于市场预期。22-23年两年复合年化平均增速，工业增加值同比录得4.3%，亦较7月回升0.6%。社会消费品零售总额名义同比增速从7月的2.5%回升至4.6%，高于市场预期的3%。整体而言呈现全面回升的态势，特别是出行旅游相关的可选消费。1-8月名义固定资产投资累计同比从7月的3.4%回落至3.2%，不及市场预期的3.4%，单月同比从7月的1.2%上行至1.8%。其中，房地产开发投资同比跌幅收窄，制造业投资增速明显回升。

我们认为，8月中旬来稳增长政策的针对性明显上升，目前至9月末仍是稳增长窗口期，其中地产、尤其针对一线城市地产需求政策的进一步放松、以及央行以特殊金融工具支持化债的努力更值得期待。

央行宣布全面降准0.25%，预计释放流动性6,000亿元左右，并每年降低银行综合成本60-70亿元。此次央行降准是今年3月以来的年内第二次降准，降准后，金融机构加权平均存款准备金率将降至约7.4%。央行通过降准而不是公开市场操作来释放流动性，继续传递稳增长信号。与逆回购等公开市场操作相比，降准能够释放长期流动性，降低银行负债端成本，有助于边际提振货币乘数。央行在稳增长窗口期降准属于意料之中，但降准时点可能早于市场预期。这一方面是受税期因素的扰动，另一方面是因为地方专项债发行加速。由于近期公开市场操作没有完全对冲流动性缺口，央行选择降准来补充流动性，以保证资金面平稳跨季。

8月新增社融3.12万亿元，同比多增6,316亿，超出市场预期的2.69万亿元，同比增速从7月的8.9%小幅回升至9.0%。最大的边际贡献项是政府债单月净增1.18万亿元，显示稳增长加力。新增人民币贷款1.36万亿元，高于市场预期的1.25万亿元，同比多增868亿元。由此，8月人民币贷款余额同比增速持平于7月的11.1%。8月除居民短期贷款以及票据融资外，居民与企业各项贷款均同比少增，可能主要反映地产周期偏弱下居民与企业内生的融资需求仍然不强。

货币供应方面，8月M2同比增速从7月的10.7%小幅回落至10.6%，略低于市场预期的10.7%，主要受财政存款同比少减的拖累。8月M1同比增速从7月的2.3%回落至2.2%，低于市场预期的2.4%，而月环比增速从7月的-0.3%小幅回升至-0.2%，显示企业现金流有待进一步改善。

往前看，受地方专项债加速发行的支撑，9月社融可能继续延续同比多增的态势。但社融增速的持续回升可能需要央行基础货币的扩张，尤其是9月地方专项债发行完毕后，需观察PSL和协助地方化债的紧急流动性工具(SPV)等再贷款工具的投放是否开启。

在2023世界计算大会上，华为轮值董事长徐直军表示，只有大规模使用才能拉动计算产业的进步和发展，计算芯片要构筑在实际可获得的芯片制造工艺基础之上，坚定不移地打造自主地计算产业生态，实现可持续发展，算力基础设施要构筑在可持续获得的计算芯片和生态之上。为此，中国电子与华为将启动鹏腾生态计划，将把鲲鹏生态与中国电子的PKS生态相融合，促进通用计算产业可持续发展。

重点关注：1）AI 。2）国产替代和自主可控主题。3）周期板块。4）顺周期相关板块

后续跟踪：1）地产、基建、消费数据、价格指数数据，2）海外经济数据和金融风险，3）俄乌局势变化，4）中美科技摩擦变化