2023年11月第3周5个交易日市场估值进一步修复，日均成交额8885亿元。从指数表现看，小盘股优于大盘股。上证指数和万得全A分别上涨0.82%和0.51%。中证500、中证1000和科创板指数分别上涨1.05%、1.82%和0.18%。创业板指和沪深300指数分别下跌0.93%和0.51%。北上资金净流出49.76亿元。中信一级行业分类中，在海外风险边际释放，国内权益市场风险修复的背景下，计算机、汽车、通讯、国防军工和传媒板块，分别上涨4.14%、3.89%、2.94%、2.7%和2.20%。钢铁板块本周或在国内钢价上涨的带动下上涨2.42%。家电、房地产、建材和银行板块表现较弱，分别下跌0.06%、0.21%、0.38%和0.40%，或因10月和高频地产数据不及市场预期。

美国10月零售环比录得-0.1%，高于市场预期-0.3%的，低于前值0.9%，同比增速回落1.6%至2.5%；核心零售环比为增长0.1%，低于市场预期的0.2%和前值0.8%，同比增速回落0.8%至3.5%。10月美国零售主要分项均普遍回落，但餐饮、服饰、个人保健等可选消费仍相对景气。耐用品消费跌幅加深，地产链相关消费减速。10月美国耐用品零售消费环比录得-0.5%，低于9月的-0.2%。从分项来看，地产链相关的家具和家用装饰分项拖累明显，环比增速下行1.4%至-2.0%，显示高利率对地产相关消费的拖累仍在持续。此外，电子相关分项回升0.2%至0.6%。非耐用品和餐饮类零售消费增速高位回落。10月非耐用品零售环比回落0.9%至0.1%，与8月增速持平。其中，杂货店、自动售货机增速高位回落，是主要的拖累。同时，餐饮类消费、汽车零售和加油站零售增速也出现回落，可能是由于暑期消费的退潮以及汽油价格的下跌。虽然市场已预期暑期高峰以后零售会高位回落，但10月美国零售绝对水平仍然偏高，且餐饮、服饰、个人护理等可选消费也相对景气，表现出相对韧性。但往前看，由于美国金融条件收紧、财政宽松退坡以及就业市场降温，美国消费的韧性仍需进一步观察。

10月经济数据显示，生产或受中秋假期错位的干扰、而需求侧呈现服务消费较强、而商品消费温和增长的特点。10月工业增加值2年复合增速有所回落；社零的2年复合增速亦有回落、环比增速录得0.07%，但假期旅游消费的需求推动服务业生产指数同比增长7.7%；此外，地产投资同比降幅持平于上月、制造业及基建投资有所放缓，内需的回升基础仍待夯实。

10月工业增加值同比增速较9月的4.5%小幅上行至4.6%，略高于市场预期4.5%。而从22-23年两年复合年化平均增速来看，10月工业增加值同比录得4.8%，较9月回落约0.6%，和出口同比增速回落相对应。10月出口增速在低基数下从9月的-6.2%回落至-6.4%，可能体现中秋假期错位的因素拖累10月的工业生产。10月社会消费品零售总额名义同比增速从9月的5.5%上行至7.6%，部分受低基数支撑，高于彭博一致预期的7%。整体而言烟酒、餐饮、通讯器材、汽车类同比增速较强，均在10%以上，部分体现国庆长假的提振。地产链相关的家用电器、家具、建筑装潢消费仍然偏弱，2年复合降幅录得2.5%-6.8%。汽车零售增速较为稳健，2年复合增速较9月微降0.8个百分点至7.6%。1-10月名义固定资产投资累计同比从1-9月的3.1%小幅回落至2.9%，略低于市场预期的3.1%，单月同比从9月的2.4%回落至1.2%。其中，房地产开发投资同比降幅持平，基建及制造业投资增速均有回落。10月基建同比增速从9月的6.8%回落至5.6%，2年复合增速亦从9月的11.4%回落至9.1%。制造业投资增速亦有放缓，10月同比增速从9月的7.9%小幅回落至6.2%。分行业而言，专用设备、农副食品、纺织业、医药等行业投资增速明显加快。房地产开发投资同比降幅略有收窄。10月房地产开发投资同比降幅较9月持平于11.3%。竣工同比增速明显回升、新开工和销售面积同比降幅有所收窄，资金来源有所修复、但个人按揭贷款仍较弱。

往前看，国庆中秋假期影响消退后、11月生产和出口或有改善，政府债的发行或对4季度的社融及基建投资仍形成一定支撑，但高频数据显示地产成交仍待改善。

10月新增社融1.85万亿元，同比多增9,108亿元，低于市场预期的1.95万亿元，或因地产相关产业链融资需求不及预期。社融同比增速从9月的9.0%升至9.3%。从分项看，10月社融同比多增，政府债净融资提供了主要支撑，而企业债净融资、以及非标融资均同比少增。10月新增人民币贷款7,384亿元，高于市场预期的6,550亿元，主要是因为随着表外票据转到银行表内、非标融资规模偏低。货币增长方面，10月M2同比增速持平于10.3%，符合市场预期。而10月M1同比增速1.9%，对比9月的2.1%，反映地产周期偏弱对企业现金流的影响。11月以来，我们观察到政府债发行已明显提速。随着增发国债开始发行，以及地方特殊再融资债进一步发行，政府债净发行有望继续支撑11月社融增速。同时，基建投资加速也有望带动一部分企业中长期贷款融资。中长期看，社融增速的进一步回升可能仍有赖于经济自发性融资需求的改善。而私有部门融资需求的持续回升可能需要看到房地产价格预期的扭转。我们将密切关注地产交易端、尤其是新房交易是否有明显的回升态势。

聚焦AI产业链，算力和应用先行，同时关注国产替代机遇，重点关注算力和部分应用领域，同时关注信创等国产替代机会。AI产业链：工信部等六部委近期印发《算力基础设施高质量发展行动计划》，推动关键行业应用，助力形成产业正循环，在新的外部再平衡条件下，国产算力半导体产业链迎来更广阔发展机遇，半导体制造链条自主化的产业安全地位凸显。在此基础上，国内大模型持续升级，最终我们预计国内AI应用场景将基于与GPT4.0同等能力上的大模型进行产业创新，软件应用结合垂直场景多点开花，并通过AI+SaaS商业模式提升用户粘性、打开成长空间。此外，预计大模型也将加速推进智能驾驶和机器人智能化迭代。技术创新方向：我们认为技术创新落地将带来结构性投资机会，建议关注数据要素、消费电子和运营商等细分板块。

重点关注：1）国产替代及顺周期板块。2）AI 。

后续跟踪：1）地产、基建、消费数据、价格指数数据，2）海外经济数据和金融风险，3）中东局势变化，4）中美科技摩擦变化