相比于公募股债基金相似的策略，私募投资品类更广、策略也更加丰富，一定程度上可以说，“买公募基金是买基金经理，买私募产品是买对应策略”。本篇将聚焦（私募产品）“策略”，将主观多头、量化对冲、宏观对冲、量化 CTA 等繁多的私募产品策略纳入到统一的分析框架，逐一拆解其原理及其适应的市场环境。 

1、“策略”实际上就是通过对资产、地域、期限这三大要素的不同组合，实现对超越比较基准（市场指数）的超额收益的追求。策略有按照丰富度等的排序，从而实现多资产、多维度策略对少资产、少维度策略的超额收益。多策略（即策略组合）可以利用各种不同的策略适应不同的市场环境以实现绝对收益；

2、“单资产”策略的核心是通过资产价格的变化获取收益。因此，资产价格变动曲线的分解是单策略拆解的第一步。与之相对应，“多资产”策略还可以通过寻找资产间确定性关系获取收益，资产间关系是天然的实现工具； 

a、“单资产”策略拆解核心是分析收益来自三种价格变动的哪种。“资产”的价 格波动曲线有三个明显的变动过程：长期趋势、短期波动、波动中的回归，分别称作 alpha、beta、gamma。趋势（alpha）和波动（beta）、回归（gamma）并不是绝对的，而是相对的概念，其核心在于“特定时间窗口”； 

b、alpha 收益是“特定时间”窗口内的方向，长期总和不为 0（或为正或为负），但在该特定方向内不可重复；beta 收益和 gamma 收益波动 beta、回归 gamma总和为 0，但会重复出现。主观策略（演绎法）更多捕获 alpha 收益，由于不重复出现的特征会使得捕捉的频率变低；量化策略（归纳法）更多捕获 beta 和gamma 收益； 

c、赚取 alpha 和赚取 beta、gamma 收益的策略，并无绝对的好与坏，各自有其优势和劣势。不同的策略适应不同的市场环境。而选择哪种策略（产品），要看其是否能够与当下的市场环境、条件更好地匹配；

3、多资产是更能利用资产间关系实现对冲，提高风险调整后收益。相比单资产的策略，多资产的策略往往具有更好的风险调整后收益（Sharpe 比例更高）。国际对冲基金研究机构 HFR 将策略分为 4 种：股票对冲策略、事件驱动策略、宏观策略、相对价值策略。

4、适合个人的主动型资产配置决策流程应遵循“资产判断→策略判断→风险偏好”三部曲。基于资产配置的产品策略筛选，首先要选择优势资产适合的策略，其次是选择其他资产适合的策略，最终构建起策略组合。在策略筛选中，有三个核心要点：（1）“策略”投资什么资产；（2）该“策略”保留了什么收益，对冲什么收益；（3）什么样的市场环境才能满足这些工具和收益。 

5、“策略”并无好坏之分，有其适用的环境，不然容易失效。策略作为一种工具，有最适合的使用场景，如果想获得更高的收益，应该在合适的环境下选择合适的策略以增厚收益。或者在面对策略回撤时了解背后的原因以判断是否需要调整。