2023年12月第2周5个交易日市场估值有所下修，日均成交额8023亿元。各主要指数均有不同程度调整。上证指数、沪深300和万得全A分别下跌0.91%、1.70%和0.96%。创业扳指、中证500、中证1000和科创50分别下跌2.31%、0.88%、0.86%和3.29%。本周北上资金净流出185.76亿元。中信一级行业分类中，传媒板块上涨2.42%，或因visionpro预提前发售，以及票房数据超市场预期。煤炭板块在近期煤价上涨的带动下上涨1.71%。轻功制造、建材、房地产和建筑板块分别上涨1.29%、1.17%、0.95%和0.47%，或因市场预期地产政策边际将进一步改善。有色金属板块在贵金属及部分稀有金属价格下跌的背景下走弱，本周下跌1.99%。食品饮料板块下跌4.28%，或近期部分公司下调结算价，市场担心淡季去库不利。

联储12月FOMC决议如期暂停加息、基准利率维持在5.25%-5.5%区间，鲍威尔表示本次会议讨论了降息时点问题，释放了降息信号。点阵图确认了2023年7月为本轮加息终点，2024年降息幅度从2次增至3次，联储大幅下调2023年通胀预测，或为后续降息进一步铺垫。缩表方面，美联储仍然维持月度950亿美元的缩表速度。偏鸽派的指引推升了降息预期，美债收益率回落、美元走弱、美股上涨。我们认为，联储释放了降息信号，若增长继续降温、就业市场继续放缓、通胀维持偏弱态势。

中央经济工作会议在京举行，总基调上延续了12月政治局会议“稳中求进、以进促稳、先立后破”的表述，表示要“巩固和增强经济回升向好态势，持续推动经济实现质的有效提升和量的合理增长”。强调高质量发展、稳中求进。会议明确高质量发展为工作重点，而非单纯在“量”上保增长。

会议提出要“加大宏观调控力度”，但同时提出要强化逆周期和跨周期调节的结合。我们理解，宏观调控主要抓手是结构性政策，而非大规模扩张性总量政策，刺激政策的总体规模可能。货币政策保持稳健，结构性货币政策或将发挥更大作用，综合融资成本稳中有降。会议提出“促进社会综合融资成本稳中有降”。预计，货币政策将对重点支持领域提供更大幅度的优惠利率支持。同时，货币政策可能更多采取结构性的调整和引导存款利率进一步加大下调幅度。财政政策：强调“适度加力，提质增效”，体现出财政在稳增长的同时兼顾财政可持续性，而着力于优化支出等结构性调整。扩内需政策上强调“激发有潜能的消费，扩大有效益的投资”，与高质量发展的要求一脉相承。对于产业政策，会议强调完善新型举国体制支持科技创新、现代化产业体系建设。房地产和金融等领域相关政策以防风险为首要任务。明确提出加快推进保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造等“三大工程”。

综合而言，会议对明年经济工作的部署主要以高质量发展为首要目标，结构性政策为抓手，而增长目标与政策力度间的匹配程度或仍成为市场后续密切关注的焦点。我们将继续追踪货币、社融、财政月度赤字的环比变化，以从“总量”层面判断政策的执行力度。

11月生产或受出口回升推动、环比有所加速，而需求侧继续呈现服务消费较强、而商品消费有所降温的特点。总体来看，生产、消费及投资指标在低基数下同比有所回升，此外，政府债同比多增支撑公共部门投资明显回升，11月70个大中城市二手住宅销售价格指数环比偏弱，近期北京和上海亦陆续出台地产需求侧政策，或对地产销售带来提振，地产周期的企稳仍为后续重要观察点。

11月工业增加值同比增速较10月的4.6%上行至6.6%，高于市场预期。分行业而言，汽车制造、电气机械和化学原料仍维持较高景气度。煤炭开采、电力热力生产、金属制品等行业增速有所上行。而医药制造业、纺织业和农副食品的增速仍然为负。社会消费品零售总额名义同比增速从10月的7.6%上行至10.1%，同比回升主要受低基数支撑、低于市场预期的12.5%。其中，服装同比增速回升14.5个百分点至22%，或继续受换季需求提振。社零两年复合增速录得1.8%，较10月的3.5%有所回落。此外，全国服务业生产指数同比增长9.3%，比上月加快1.6个百分点。1-11月名义固定资产投资累计同比从持平于1-10月的 2.9%，略低于市场预期3%，单月同比从10月的1.2%回升至2.9%，部分受低基数提振。其中，房地产开发投资同比跌幅小幅收窄，基建投资有所回落、而制造业投资增速再度上行。

往前看，一线城市地产需求侧政策持续发力或对地产销售有所提振，而12月步入传统生产淡季，叠加海外经济降温或对出口有所影响，政府债的发行仍有望对基建投资形成一定支撑。

重点关注：1）国产替代及顺周期板块。2）AI 。

后续跟踪：1）地产、基建、消费数据、价格指数数据，2）海外经济数据和金融风险，3）中东局势变化，4）中美科技摩擦变化