一、本周债市回顾

公开市场操作方面，本周央行公开市场累计进行了2270亿元逆回购操作，共有4160亿元逆回购到期，本周净回收资金1890亿；央行公告显示：投放目的为维护银行间市场流动性平稳；

资金面方面，本周公开市场到期量偏少，央行投放规模也不大，目前税期及跨春节压力暂时不算明显，资金面整体平稳，流动性压力不大，资金价格较上周稍高，资金分层明显：R001、R007本周平均水平分别为1.76%、2.17%，环比上周平均水平分别变动4bp、3bp，DR001、DR007本周平均水平分别为1.61%、1.81%，环比上周平均水平分别变动4bp、4bp。

现券方面，本周债市窄幅波动，利率方面，短端利率债收益率平稳，变化不大，长端利率债在降息预期打满、止盈压力显现及宽财政政策影响下有所上行，国债强于国开，国开与国债利差走阔；信用方面，信用债整体偏强，各期限等级信用债收益率继续下行，尤其中低等级信用债收益率下行较多，信用利差走阔，等级利差普遍收窄。

二、本周重要信息跟踪

1、12月CPI、PPI同比降幅收窄。

12月CPI同比下降0.3%，降幅较上月收窄0.2个百分点，环比上涨0.1%，由上月下降0.5%转为上涨；具体CPI食品项同比-3.7%，环比0.9%，其中猪肉价格降幅较大是拖累CPI的主要因素，鲜菜、水果因气候因素价格涨幅高于季节性；CPI非食品项同比0.5%，环比-0.1%，主要受油价下滑影响；核心CPI同比0.6%，与上月持平，环比0.1%，较上月-0.3%明显改善。PPI同比下降2.7%，降幅比上月收窄0.3个百分点；环比下降0.3%，降幅持平前值，PPI环比延续下行主因油价下行、部分工业品需求不足等因素影响。总体来看，12月通胀数据还是偏弱，需求不足背景下，猪油是主要拖累；未来将随着政策逐步落地，叠加基数因素，通胀数据将逐步筑底修复。

2、12月进出口温和恢复。

12月，以美元计价出口同比增长2.3%，前值0.5%，分出口地来看，对欧盟出口增速跌幅明显收窄，对美出口下滑并转负，对东盟出口增速基本持平，分产品来看，劳动密集型产品增速回正，机电及高新技术产品增速维持正增速，汽车依旧保持高增速；进口同比增长0.2%，前值-0.6%，铁矿石、煤及铜等大宗商品进口带动当月进口增速转正；贸易顺差753.4亿美元，前值修正为684亿美元。往后看，进出口仍在筑底企稳中，外需待海外发达国家货币政策紧缩和产业链脱钩影响减弱，内需待政策进一步落地。

3、政府债支撑12月社融同比多增。

12月新增社会融资规模1.94万亿元，同比多增6342亿元，政府债是社融的主要支撑；人民币贷款增加1.17万亿元，同比少增2401亿元，其中居民、企业中长贷双双同比少增；12月末，社融规模存量同比增长9.5%；M2同比增长9.7%，增速较上月延续回落0.3个百分点，M1同比增长1.3%，低位企稳，M2-M1剪刀差仍然较大，资金活化程度仍待提高。整体来看，目前居民、企业贷款意愿偏弱、需求不足，短期政府融资仍是社融的主要贡献力量，未来社融增长还看宽货币宽信用政策的进一步落地。

三、市场展望

目前经济基本面动能依旧偏弱，房地产虽然持续出台政策，但拿地及销售端未见明显起色，政策端现阶段强调宽货币、宽财政，货币政策协同财政政策将保持积极，资金面预计或将以偏宽松为主，但在“防空转、提升资金使用效率”要求下，资金价格不会过低；短期来看，债市在基本面偏弱、存款利率下调及前期对政策力度担忧的推动下，10年期国债再次触及2.5%的关口，市场对降息预期交易较为充分，近期随着PSL重启以及长期地方特别国债项目传言，当下交易盘止盈压力显现，而且当前长端利率位置的赔率较低；未来关注央行后续MLF的操作情况以及宽财政、宽信用政策出台和落地执行情况。