2月28日下午，30年国债活跃券230023.IB成交收益率首次跌破2.5%，创历史性低点，甚至跌破1年MLF利率，一时间投资者举座哗然。事实上，30年国债并不是近期才走强的品种，在始于2023年3月份的债市行情中，30年国债一直是全市场表现最优的品种，今年以来收益率下行超过30bp，较去年12月初行情启动时的收益率下行接近50bp。

债券市场此轮行情已显著超大多数机构的预期，尤其是超长债的表现令众多市场参与者不理解。从影响债市走势的几大逻辑来看：第一，岁末年初宏观基本面并无太大变化，信贷在政策支持下出现开门红，但持续性有待观察；消费有所回暖，但地产向下的运行惯性依然较强，尚未看到止跌迹象，宏观经济整体仍处在结构分化的低位企稳状态下。第二，货币政策靠前发力，央行降准及下调5年以上LPR报价，对市场情绪有积极推动，投资者预期央行将继续下调政策利率以向市场传达支撑长久期资产、包括股权资产和房地产价格的政策信号，长期利率中枢下行的预期一致性较高。第三，自从去年末至今，保险、银行及理财等传统配置机构面临较大的配置压力，而在资产步入低利率的长周期之后，合意资产的稀缺性进一步提高，叠加平坦化的收益率曲线，使得信用下沉及杠杆策略的有效性不断下降，提高资产久期弹性成为获取超额回报的必然选择；与此同时，岁末年初的债券供给相对偏少，进一步加剧了供需失衡的状况。第四，在大类资产方面，权益市场在近两年承担了较大压力，去年至今的金融市场风险偏好不断下降，也给债券市场提供了良好的外部环境。

因此，债券市场占尽天时、地利、人和，在新老交易型机构跑步入场的节奏中快速上涨，并选择了弹性最大、交易阻力最小的品种定点突破，最后呈现出债券市场普涨，超长期国债独领风骚的局面。

这一轮债市行情值得深思，一方面基于基本面、货币政策、供需等因素，多数投资者能够预判出债市仍在顺风行情中。但另一方面，囿于过于平坦的收益率曲线及已被极限压缩的利差，叠加对低利率环境中资产价格波动性增加的担忧，不少投资者对此轮行情的参与深度略显不足，颇有遗憾之感。

前瞻的看，低利率环境延续的背景下，市场风格切换到高收益、长久期资产的趋势难以改变，极低的期限利差具有一定合理性。但需要关注短期内可能引起市场波动的影响因素。具体来看，需要关注的风险点包括：1）、当前市场蕴含了较强的降息预期，过度交易降息可能遭到“反噬”，明显提高了利率走势的波动性；2）、财政切实宽松，赤字率超过市场预期，债市由供不应求回归至平衡状态；3）、通胀回升，央行持续宽松后真实利率出现趋势性下行，带动宏观经济边际回温。

数据来源：wind，截止日期：2024年2月28日

作者：国寿安保安恒金融债债券型证券投资基金、国寿安保安丰纯债债券型证券投资基金基金经理 李一鸣