债市方面，债券市场曲线保持平坦化，短端受制于资金面偏贵和银行负债端压力增加的影响，表现相对偏弱。农商行买入力量仍然较强，对于中长端有支撑。权益市场表现对债券市场也形成阶段性的扰动。周五社融数据表现较好，带来了长端的调整。

基本面方面，1月，CPI同比0.5%，预期0.5%，前值0.1%；核心CPI同比0.6%，前值0.4%。PPI同比-2.3%，预期-2.3%，前值-2.3%。在春节因素的影响下，节日消费需求增长，CPI同比跳升至0.5%。天气偏暖，食品价格上涨低于季节性。春节出行和文娱、旅游消费增加，导致春节服务相关分项表现较好。后续需要关注春节错位效应下的2月CPI表现。

流动性和政策方面，央行受限于汇率和利率压力，资金面保持偏紧。汇率方面，美元偏强，央行保持人民币中间价维持在7.2以内，体现了明确的稳汇率信号，利率方面，前期债券市场收益率下行速度较快，央行也倾向于放缓收益率下行的速度。2025年1月新增专项债2000亿左右。根据地方债和国债发行计划以及当前单只国债发行规模预测，2月利率债净融资可能在1.5万亿左右，但新增专项债规模在3000亿左右。

整体来看，2024年9月以来，政策发力稳增长，带来数据阶段性企稳，反而使得政策再度加码的必要性降低，政策的脉冲式效果开始减退。在实体融资需求仍然偏弱的前提下，央行对于信贷数量的诉求边际增加，可能带来大行放贷、小行买债的现象；资金可能维持紧平衡：一是信贷投放增加，银行负债压力仍然存在，预计银行融出减少，存单利率居高不下；二是贸易谈判的背景下，人民币中间价保持稳定，稳汇率要求仍然在，因此制约货币政策的主动宽松。