【债市周观察】政策后复苏前，债市收益率震荡-基金-先觉财经-先觉财经

市场回顾

本周央行公开市场投放500亿，完全对冲到期。月初资金价格回落至较低水平，隔夜收1.45,7天收1.63。本周收益率先上后下，全周震荡。复工复产使得市场预期经济将迎来小复苏，市场普遍认为目前过低的资金利率无法长期持续，半年末叠加专项债发行加重了市场对未来短端收益率抬升的担忧，因此上半周短端调整带动曲线整体上移；而下半周资金依然宽松，交易盘恐慌情绪释放后，收益率逐步下行。全周来看，短端上行较多，长端小幅下行，收益率曲线小幅走平，国开1Y上8bp至2.04，3Y上3bp至2.57,5Y下2bp至2.75,7Y上4bp至3.05，10Y下1bp至2.98。期限利差方面，10Y-1Y利差收窄9bp至93bp，位于历史71%分位数。信用利差则普遍走阔，目前AAA及AA+利差约在历史13-26%分位数，AA利差依然较窄，1-3Y AA利差约在历史4%分位数，目前信用风险并没有下降的迹象，低等级利差保护比较不足。

本周要闻

中国5月财新服务业PMI为41.4，前值36.2；5月财新中国综合PMI为42.2，高于4月5个百分点。近期疫情防控较前期放松，复工复产带动经济景气度回升，但仍未恢复至50以上。
5月份，我国进出口总值3.45万亿元，增长9.6%。其中，出口1.98万亿元，增长15.3%；进口1.47万亿元，增长2.8%；贸易顺差5028.9亿元，扩大79.1%。出口数据较强，超市场预期。
中国5月CPI同比上涨2.1%，预期上涨2.2%，环比下行0.2%。其中，食品价格上涨2.3%，非食品价格上涨2.1%；5月PPI同比上涨6.4%，预期上涨6.3%，前值上涨8%，环比上涨0.1%。剪刀差继续收窄。
5月份新增人民币贷款1.89万亿元，同比多增3920亿元；社会融资规模增量2.79万亿元，同比多增8399亿元，社融存量同比增速为10.5%，环比回升0.3个百分点。5月M2同比增长11.1%，前值为10.5%，M1货币供应同比增长4.6%，前值为5.1%，M0货币供应同比增长13.5%。

未来展望

目前市场对经济的判断处于预期复苏但现状较差的阶段。一方面，复工复产及稳增长政策下，市场对经济形成小复苏的预期，长端存在压力，而疫情后超低的银行间资金价格无法长期持续，市场也担心短端上行会带来收益率曲线的调整，基本面复苏预期对债市形成压力；而另一方面，政策效果待观察，尽管社融信贷总量超预期，但结构依旧不佳，票据冲量情况较多，实体需求的恢复仍需一段时间，而复苏前期货币政策大概率保持宽松，整体债市大幅调整风险仍不大，大概率是震荡，中枢小幅抬升的过程。杠杆套息依然是较优选择，建议选择流动性与资质较好的品种配置，尾部企业风险依然较高，不建议过度的信用下沉。